东方证券-2019年12月2日债券周评：经济增长仍有韧性，利率债短期进一步走强难度较大-191201

《东方证券-2019年12月2日债券周评：经济增长仍有韧性，利率债短期进一步走强难度较大-191201（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-2019年12月2日债券周评：经济增长仍有韧性，利率债短期进一步走强难度较大-191201（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　研究结论
　　19年11月官方制造业PMI录得50.2，明显高于前值49.3。五大分项中，仅从业人员与前值持平，生产、新订单、原材料库存和供货商配送时间均好于前值。
　　非制造业PMI54.4，较前值上升1.6个百分点，非制造业景气度回升。服务业商务活动指数为53.5%，高于上月2.1个百分点。建筑业商务活动指数为59.6%，比上月回落0.8个百分点。
　　11月PMI显示产需双双回升，同时库存不高，经济增长仍有韧性，利率债短期进一步走强难度较大。
　　常用的观察库存的宏观指标包括三类：第一，GDP支出法中的存货投资名义增速。该指标为最全面的存货指标，衡量了企业期末存货价值与时期初存货价值的差额，为流量数据，但频率较低。第二，统计局和央行公布的工业企业存货指标。包括统计局公布的工业企业存货和产成品数据，以及央行公布的5000户工业企业存货数据，均为存量数据。第三，制造业和非制造业PMI中的存货分项。
　　从中美库存指标来看，企业库存整体处于较低水平。中美工业企业（制造业）库存增速均在0附近，处于历史较低水平。中国PMI库存指标近期边际回升，而美国PMI指标中，制造业和非制造业企业的自有库存指标均有所下行。
　　从行业库存情况来看，全球铜铝库存均不高。国内螺纹钢和商品房库存均处于较低水平。库存较低，将使得需求对价格的边际影响上升。
　　2018-2019年期间，信用债的回售和到期规模较大是信用风险事件增加的重要原因之一。2020年信用债到期和回售规模下降，再融资需求趋于下降。根据债券到期规模、提前偿还规模和进入回售行权日期的债券规模加总计算，2020年到期、提前兑付和进入回售期的债券规模合计为6.15万亿，较19年同比下降约26%。
　　从全年的到期和进入回售的节奏来看，二季度、三季度信用债进入回售行权日和到期日的规模较大，再融资压力相对较大月份有3月、4月、7月、8月。
　　从发行人的类型来看，20年进入回售期和到期的信用债中，城投债占比约32.75%，产业债占比约67.25%。从发行人的评级来看，20年进入回售或到期的产业债以高等级为主；进入回售或到期的城投债中，主体评级为AAA的占比约为31.4%，AA+的占比约为35.8%，AA的占比约为31%，AA-及以下的占比约为1.7%。
　　目前行业利差处于高位的大多数是民企占比较高的行业，比如通信、轻工制造、电气设备、计算机、纺织服装、医药生物等行业中民企发行人占比均超过50%。目前行业利差处于低位的大多为是一些公用事业属性的、国企占比较高的行业，比如高速公路、交通运输、公用事业、国防军工、电力、铁路运输、航空运输、机场等。
　　风险提示
　　如果海外经济超预期下行，或将影响我们对债市的判断。