华创证券-食品饮料行业周报（20191125~20191201）：白酒板块估值回调，一线龙头值得坚守-191201

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　　板块回顾：年内现布局良机，坚守高端酒龙头。本周SW食品饮料指数下跌2.82%，沪深300下跌0.55%，板块明显跑输大盘，其中白酒板块下跌3.54%，周五当日出现明显调整，茅台等个股调整幅度较大。白酒行业层面，新浪财经报道茅台春节期间不会涨价，但要求贵州省内渠道购买飞天茅台同时需购买500元贵州特色食品；此外第一财经报道，消费税立法提速，征求意见稿最快年内公告，市场关注度高。
　　茅台力促价格理性回归，业绩保持高稳健性。我们认为，该政策也表明年底茅台提价可能性不大，继续力促市场价格理性回归。第一，公司对于市场价格态度继续保持理性，希望通过渠道多元化实现批价稳步回归。第二，当前通胀压力高企，舆论风险也较大。加之渠道基于当前价差及批价适度回归之后普遍有涨价预期，当前时点公司则会更重视稳定渠道预期，控制舆论风险。第三，明年定位基础建设年，业绩规划更加稳健理性。基于此提价时间点应有所靠后，但明年茅台在适度放量、需求平稳及直销稳步推进之下，业绩仍有望保持稳健。
　　消费税改革已有所预期，白酒行业推进尚无定论，对高端酒潜在影响有限。我们认为，本次消费税改革虽未明确提及白酒，但市场已有部分预期未来改革将涉及白酒行业，由于客观上白酒征收环节后移存在实操难度，从目前推进进度来看尚无定论。从潜在影响角度来看，我们重申几点：第一，若涉及白酒消费税改革，最后核心还是看品牌定价权和成本转嫁能力，以茅台为代表的高端白酒影响相对有限。第二，消费税增量下划地方，地方白酒消费环境有望得到改善，长期来讲也利好优秀品牌的跨区域扩张。因此，当前无须过度担忧消费税改革对板块实质性影响，对高端酒的潜在影响也相对有限。
　　本周调研反馈：1）餐饮供应链调研反馈：供应链前移趋势明显，生产商综合服务能力成为关键。餐饮整体增速略有放缓，但行业菜式、业态及场景变化明显，便捷式餐饮增长迅速，口味多元化趋势显著，因此带动上游食材加工标准化、规模化提速，渠道也积极整合。三全发力B端餐饮渠道，产品后续发力肉糜制品。三全当前C端份额稳定，拓展餐饮B端则需寻找优势产品，后续将在肉糜产品上有所发力，B端渠道目前以小B为主导，但大B盈利能力更强。行业龙头通过渠道快速打造与产能稳步落地提升B端份额。2）洽洽食品：每日坚果Q4增长亮眼，蓝袋带动红袋有所提速。小黄袋包装更新和营销力度加大后Q4仍保持较快增长，自动化包装继续提升毛利率；蓝袋近期增速约20-30%，预计明年渠道继续深耕，保持稳健增长，红袋受益于蓝袋品牌拉动效应和弱势市场的提升环比略有提速，预计全年20亿目标无虞。3）卤制品草根调研：开店仍有下沉空间，绝味积极优化加盟商。门店草根调研反馈，部分城市绝味及周黑鸭开店仍有空间，绝味目前主要优化现有加盟商，对新增加盟商有所控制；周黑鸭门店存翻新需求，预计后续门店升级可提升存量门店同店表现。
　　投资建议：白酒方面，板块年内涨幅突出，临近旺季市场紧盯渠道动销及价格表现，近期白酒板块估值有所回调，基于本轮名酒龙头业绩稳健预期仍在强化，我们建议坚守高端酒龙头，紧密关注估值回调区间，来年业绩稳健品种积极选择低估值配置。标的方面，继续首推一线高端酒茅五泸，关注二线高端酒估值回调后的配置机会（古井、顺鑫、今世缘、汾酒、洋河、口子窖）。大众品方面，必选消费需求保持稳健，龙头份额提升，供应链管理能力是长期致胜因素，关注餐饮产业变革下的机遇。配置伊利股份、安琪酵母、双汇发展、涪陵榨菜等业绩改善、估值较低标的；细分龙头成长稳健值得坚守，继续推荐安井食品、中炬高新、绝味食品、桃李面包等；等待汤臣倍健等改善拐点；啤酒行业格局改善趋于积极，战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。
　　风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。