方正证券-科锐国际-300662-主业成长加速，科技赋能未来可期-211006

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导读：行业空间巨大且竞争格局优，业务供不应求，公司灵工业务进入爆发期，有望实现非线性高增长。

成长动力足，灵工业务进入爆发期，未来有望增速上移。

科锐目前灵工岗位类型（11类）和在管人数（3万）体量均仍较小，在行业需求充足且供不应求态势下，随着核心人才扩充、效率提升、岗位类型扩充和深耕，灵工业务较易实现爆发式非线性增长。

灵工营收近6年CAGR48.9%，2021H1增速提升至80.58%，我们预计2021下半年灵工增速将保持。

2022年，得益于大健康和高科技岗位的爆发，预计科锐灵工业务景气度或将更高，成长动力充足。

行业空间巨大，中国具备培育千亿级企业的土壤。

随着企业规模扩大、现代化管理能力提升、劳动力成本上涨、法律法规逐步完善，正规人资企业将发挥越来越大的社会商业价值。

纵观全球，行业具备有培育千亿级营收和市值企业的土壤，世界前五的人资企业平均、中位数市值达2931、807亿元，营收规模也在千亿以上。

相较之下科锐所在的中国劳动力人口基数远高于海外人资巨头，随着宏观经济发展和产业结构升级，将有大量企业涌现出对专业人资服务的需求，与科锐“千人千岗”目标和中国40万规模以上企业相比，科锐目前服务的5400家客户和3万灵工人数的成长空间非常巨大。

在行业空间足够大、高景气度的背景下，公司提出530计划，2026年市值目标全球前五。

行业分散，竞争格局优，龙头深挖护城河，市占率将持续提升。

伴随各自优势行业发展，行业竞争已从“春秋”步入“战国时期”，灵工行业逐步成长出科锐国际、万宝盛华、人瑞人才等上市龙头，而行业格局依然分散，三家市占率之和仅6.1%。

此外，三家龙头各有所长，正面竞争较少，倚靠上市积累资金、品牌优势，龙头企业科技投入构建壁垒、业务和规模扩张更快、持续积累客户端和求职者端资源形成正循环，法律法规的逐步健全也将使龙头企业长期受益。

中小企业由于合规性、运营效率、资金实力、区域特征等原因，将难以追赶和超越目前的龙头企业，以科锐为代表的人资龙头市占率持续提升确定性高。

科锐企业战略、组织架构领先，持续扩展能力边界、提升运营效率，夯实招聘核心能力。

人资企业人管人的生意模式在面对广阔而又分散的行业时，企业能力半径和运营效率的提升至关重要。

我们认为科锐的战略制定和组织构架全面领先，公司是行业第一家有战略高度和清晰规划、有资金实力、有执行力的龙头企业。

通过产业互联、人才大脑、持续科技投入、前店后厂组织架构、垂直招聘平台的持续投入，期待量变引起质变达到：扩展触达边界、提升运营效率、夯实招聘能力的目的。

投资建议：我们预计，公司2021/2022/2023年营收为64.48亿元/116.09亿元/192.80亿元，同比增速63.99%/80.03%/66.08%，实现归母净利润2.45亿元/3.19亿元/4.16亿元，yoy31.69%/30.16%/30.27%，对应动态PE：42/32/25x，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：人力资源行业政策变化；疫情反复；客户需求不稳定；行业整体景气度波动。