太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：战略看好铜板快-191201

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　　本周上证综指周跌幅0.46%，有色板块涨幅0.13%，继续跑赢大盘。在经济回暖预期下，低估值周期板块在风格偏好上继续获得青睐，建筑建材、采掘、化工、钢铁及有色等上游周期性行业均实现上涨，跑赢跑赢大盘。
　　有色子板块中，锂、其他稀有小金属（主要是钴）周涨幅分别为6.86%和3.48%；铅锌、铜、稀土周涨幅分别为0.65%、0.61%和0.21%。我们上周推荐标的平均涨幅0.3%，继续跑赢行业及大盘，涨幅分别为洛阳钼业（+3.79%）、南山铝业（+1.89%）、江西铜业（+1.59%）、楚江新材（-0.16%）、锡业股份（-0.82%）、紫金矿业（-1.66%）、博威合金（-2.52%）。
　　商品方面，我们上周推荐的铜相对强势，SHFE铜、国内现货和LME铜周涨幅分别为0.81%、0.89%和1.22%。此外镍价大幅回调，而其他基本金属略有下跌。贵金属方面，黄金白银弱势依旧，伦敦现货周跌幅分别为0.29%和1.22%。此外稀土整体强势，氧化镝周涨幅2.22%；其他小金属除了钨略有上涨之外，其他整体弱势。
　　本期我们继续强调战略性看好铜板块，我们五月份“全球经济及商品价格可能自2019年底或2020年上半年开启反弹”的观点维持不变。
　　本周智利安托法加斯塔与中国和日本炼厂敲定2020年铜TC/RCs价格为62美元/吨和6.2美分/磅，与自由港协议价一致。冶炼端的产能无序扩张固然是加工费回落的因素，但矿端受扰动所导致的供给紧缺是更为关键的因素。在国内收紧废铜进口的时候，矿端是铜供应的瓶颈所在。
　　除了供给端的因素，我们认为更关键的是对当前往后宏观经济反弹的预期。从当前看，全球制造业PMI已经开始出现回升迹象，各国央行的宽松货币政策，是这轮反弹的主要动力。尽管目前部分央行暂停降息进入政策观察期，但长周期看，宽松政策不会马上退出。
　　而周末根据国家统计局数据，11月制造业PMI为50.2%，是4月份以来首次进入扩张区间。在贸易战缓和的背景下，中国制造业PMI数据超预期反弹至景气区间，所凸显出的中国经济韧性，对市场风险偏好可能会有更大提升。
　　特别要注意的一点是，在工业企业历经2年多的去库存之后，从上游原料到中游制造业到下游消费环节，库存整体处于低位。如果经济触底回升预期强化，工业企业可能面临较大的补库诉求和空间。而从传导情况看，上游原料一般在补库阶段，空间和弹性远强于中下游。这是我们认为当前阶段可以配置上周工业品的主要逻辑。
　　此外还有四点需求支撑值得关注。一是对于铜而言，房地产从新开工向竣工传导，所形成的对铜消费的支撑；二是基建补短板中所强调的5G基站、数据中心等新基建项目，对于铜的消费密度提升；三是棚改转向老旧小区改造，所带来的铜消费增量；四是年内电网投资进度滞后，年末及明年有望获得提升。
　　本期配置组合：紫金矿业（铜、黄金）、江西铜业（铜）、洛阳钼业（铜钴、钨钼）、南山铝业（铝）、楚江新材（铜+新材料）、博威合金（有色新材料）。
　　风险提示：美元超预期走强、下游需求不及预期