华金证券-事件点评：制造业PMI回升强于季节性，11月经济或回暖-191201

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　　投资要点
　　事件：2019年11月中国制造业PMI50.2，前值49.3，预期49.5，非制造业PMI54.4,前值52.8，预期53.1。
　　点评：1、11月PMI分项中，生产、新订单、新出口订单、采购量、进口、原材料库存、供货商配送时间和生产经营活动预期均较上月上升，产成品库存、出厂价格和主要原材料购进价格环比上月回落，在手订单和从业人员景气度与上月持平，经济景气度回升明显。
　　制造业PMI上升强于季节性。由于PMI一般比较的是环比变化，因10月国庆长假的影响，11月工作天数为21天，高于10月的19天，景气度一般较10月高。从过去5年的平均数据看，11月PMI较10月高0.2个百分点，本月PMI较10月攀升0.9个百分点，强于季节性。从高频数据看，11月六大发电集团日均耗煤量环比多增5.43%，同比多增16.33%。
　　2、11月企业主要原材料购进价格PMI较前值下降1.4个百分点，出厂价格PMI较前值下降0.7个百分点。11月原材料购进价格PMI和出厂价格PMI之差为1.7,前值为2.4，连续2个月走阔后大幅收窄，利好中、小型企业盈利。从PPI同比的走势判断，年底PPI同比因翘尾因素快速提升或加速，整体企业盈利大概率年底企稳反弹，财新PMI近期提升明显和BCI反弹均指向中小企业经营情况近期好转。
　　数据显示，11月大、中、小型企业PMI分别为50.9、49.5和49.4，中、小型企业景气度连续15个月和14个月位于枯荣线下方，11月大型企业、中型企业和小型企业景气度环比上升1.0、0.5和1.5个百分点。就企业以所有制分类的景气度分项看，大型企业各分项景气度中生产、新订单、进口、新出口订单、原材料库存和生产经营活动预期均环比上升；中型企业生产、新出口订单、原材料库存和生产经营活动预期景气度环比上月上升，新订单环比下降，小型企业生产、进口、新出口订单和生产经营活动预期景气度较上月环比回升，原材料库存环比上月下降。
　　3、内需和外需边际较大幅度转强，内需有转好基础，外需仍有下行压力。11月新订单PMI51.3，较前值上升1.7个百分点点，为今年5月以来最高值，国家多次会议强调扩内需，促消费的政策不断出台，内需有改善基础，我们预计，年底PPI同比大概率上升有利于企业盈利增速反弹，叠加年底名义GDP增速可能反弹或使内需有所回暖。新出口订单PMI48.8，较前值上升1.8个百分点，12月中旬美国拟对中国1160亿美元商品加征15%关税，如果不能延后或取消，将对企业出口信心造成负面影响，近期全球经济景气度反弹但持续性存疑，我国外需仍有下行压力。
　　4、11月非制造业PMI收于54.4，较上月上升1.6个百分点，服务业景气度回升是其反弹的主要原因。就分项来看，新订单、新出口订单、业务活动预期、投入品价格、销售价格、从业人员、在手订单、存货和供应商配送时间有所上升，我国非制造业景气度回升。从非制造业PMI大类来看，建筑业景气度下降，服务业景气度回升，11月建筑业PMI59.6，较上月下降0.8个百分点，从分项看，其景气度回落主要受业务活动预期景气度回落拖累，而建筑业新订单、新出口订单和投入品价格景气度较大幅度上升对建筑业景气度形成支撑。近期房地产竣工面积和商品房销售面积同比连续回升，房屋新开工面积同比反弹，基建投资平稳，从侧面印证了11月建筑业新订单PM回升，在建筑业需求转弱的背景下（受房地产被排除在短期刺激经济的手段外和基建投资年底或环比转弱影响），建筑业景气度或有下行压力。11月服务业PMI录得53.5，较前值上升2.1个百分点，服务业新订单、新出口订单、业务活动预期、投入品价格、销售价格和从业人员景气度均回升。
　　风险提示：流动性紧张超预期；出口环境不确定性冲击