信达期货-金融期货早报-191203

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　　市场消息面
　　 （1）【境外机构已经连续12个月增持中国债券】境外投资机构持续加码进场，正是中国债市开放力度的加大和资产收益的稳定的最好证明。分析认为，外资再度释放对中国债券的热情，主要缘于中美利差仍处于较高水平，提供了较为充分的溢价。
　　（2）【12月2日不开展逆回购操作】央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，12月2日不开展逆回购操作。Wind数据显示，当日无逆回购到期。Wind数据显示，本周（11月30日至12月6日）央行公开市场无正逆回购和央票到期，12月6日将有1875亿元MLF到期。
　　宏观数据公布情况
　　（1）【11月制造业PMI重回荣枯线】中国11月官方制造业PMI为50.2，预期49.6，前值49.3。中国11月非制造业PMI为54.4，预期53.1，前值52.8。
　　（2）【10月宏观经济数据下滑】中国10月社会消费品零售总额同比名义增长7.2%，预期7.9%，前值7.8%。10月规模以上工业增加值同比增长4.7%，预期5.3%，前值5.8%。1-10月固定资产投资（不含农户）同比增长5.2%，预期5.4%，前值5.4%。
　　（3）【10月社融信贷数据季节性下滑但结构仍在改善】10月新增人民币贷款6613亿元，预期8178.6亿元，前值16900亿元；M2同比增长8.4%，预期8.4%，前值8.4%；社会融资规模增量6189亿元，前值22700亿元，10月末社会融资规模存量为219.6万亿元，同比增长10.7%。
　　基本观点
　　前期我们提出国债期货后续进一步下跌的空间有限，但交易的逻辑偏向于混沌，大方向仍偏向于震荡反复，趋势性交易机会不明显。尽管在走势上，11月份国债期货呈现上涨态势，但我们认为这种趋势可能在下一阶段难以维持，主要基于以下逻辑判断：
　　其一，国家统计局公布的11月官方制造业PMI数据较上月回升0.9pct至50.2%，在连续6个月低于50%临界点后，重新回到扩张区间，创下年内第二高纪录。具体分项指标看，供需两端、内外需等方面均呈现边际好转的迹象，企业预期也在改善，反映出经济动能有所修复，经济有短期企稳的迹象。此外，财政部近期提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，反映国家逆周期调节政策继续发力托底经济，上述现象均支撑国债利率阶段性企稳反弹。其二，由猪肉价格上涨带来的结构性通胀压力将继续存在，预计11月份CPI大概率破“4”。由通胀预期升温引发市场担忧后续央行货币政策可能收紧的预期暂时难以证伪。其三，中美两国第一阶段协议商谈最终结果的不确定性继续存在。其四，近期股指盘面诸多迹象表明市场阶段性底部的特征越来越明显，进一步杀跌动能弱化，股债“跷跷板效应”料将弱化。
　　操作建议
　　整体而言，国债期货方向性交易机会不明显，预计市场大概率维持区间震荡，上下空间均有限。提示5债03合约关注99.5一线压力位；10债03合约关注98一线的压力位。