德邦证券-广信材料-300537-油墨产能释放在即，涂料业务持续高景气-191203

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　　国内领先的专用油墨、专用涂料制造商。公司是国内PCB油墨龙头企业，产品广泛应用于印制电路板、电子产品精密加工、LED照明等领域。2017年公司收购江苏宏泰，进军光固化涂料领域。2018年，江苏宏泰收购湖南阳光，继续加强对于UV新材料的布局。同时公司收购航盛能源进军锂离子电池电解液领域，并委托台湾V至合作开发光刻胶项目，为公司长期发展注入新的动力；
　　PCB油墨国产化迎来机遇，募投产能释放在即。公司是国内较早从事电子感光化学材料业务的企业之一，公司PCB感光油墨产品包括阻焊油墨、线路油墨、字符油墨以及其他油墨，应用领域包括单面板、双面板、多层板以及5G通讯板等，可覆盖PCB公司绝大部分的需求。目前公司8000吨油墨项目建设已经全部完成，生产线进入试生产调试阶段，产能释放在即。公司新产能释放后，将极大缓解产能瓶颈的情况，为公司开拓新客户提供了基础；
　　涂料业务快速发展，成长空间巨大。子公司江苏宏泰主要从事紫外光固化涂料的研发和生产，产品应用涵盖消费电子、汽车部件等领域。公司手机涂料客户包括华为、OPPO等一线品牌厂商，中国手机品牌的快速成长为江苏宏泰的发展提供了良好的机遇，随着公司技术能力和服务水平的进步，公司市场份额有望持续提升。此外，公司发力汽车涂料，国产替代空间巨大，公司车灯涂料产品通过AMECA权威机构的认证，我们持续看好江苏宏泰业务的发展；
　　布局光刻胶业务，助力长期成长。公司与台湾V至签订《技术委托开发合同》，开发“印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶”技术项目。我国半导体材料产业相对薄弱，尤其在光刻胶领域，中高端产品依然被国外厂商垄断。公司在PCB油墨领域有较长时间的布局，客户优势明显。公司借助外部优质研发资源，有效拓展产品线，为公司长期发展注入新的动力；
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021年营收为8.61、11.52、14.86亿元，净利润为1.09、1.46、1.93亿元，对应EPS为0.56、0.76、1.00元，对应2019-2021年市盈率为32，24，18倍。可比公司2020年平均PE为24.54倍，考虑公司未来两年的成长性，我们认为公司合理估值水平为对应2020年25-30倍，对应目标价18.93-22.71元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料大幅波动的风险；募投项目产能释放不及预期；下游客户需求不及预期。