光大证券-宇华教育-6169.HK-FY19年报点评：大学业务增长迅猛，海外扩张持续推进-191201

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　　◆业绩符合预期，净利润同比增长30%。
　　FY19宇华教育收入17.14亿元（+44%），毛利10.0亿元（+49%），调整后归母净利润7.93亿元（+30%），毛利率61.2%（+2.6pcts）。调整项主要包括股权支付费用1241万元，各个学校的折旧摊销费用3645万元。
　　◆大学业务收入+75%、净利润+32%，增长迅猛。
　　宇华主要业务构成包括幼儿园、K12和大学。收入端：幼儿园5747万元（-8%），K12业务5.93亿元（+13%），大学10.64亿元（+75%）。净利润端：幼儿园2640万元（+3%），K12业务3.00亿元（+3%），大学5.50亿元（+32%）。大学业务收入和净利润增长迅猛，全面发展高教业务。
　　◆大学和高中学校扩张，幼儿园收窄。
　　目前公司在河南拥有26所学校，山东、湖南及泰国各有一所学校。其中国内大学3所（+1所）、高中5所（+1所）、初中7所（+0所）、小学6所（+0所）、幼儿园7所（-1所）、海外大学1所（+1所）。一线教师4799人，员工总数8094人。
　　◆全面发展高教业务，持续彰显并购整合能力。
　　2019年7月22日，公司公告收购山东英才学院，加速向高教业务转型。FY19山东英才学院纳入合并报表170万元净利润。宇华作为华中地区领先的民办教育集团，拥有较强的管理能力及学校运营能力。从收购湖南涉外开始宇华持续呈现先进的并购整合能力。
　　◆在手现金充沛，维持“买入”评级。
　　FY19公司银行结余及现金21.26亿元。在手现金充裕。我们维持20-21年调整后净利润预测为9.65/11.76亿元，分别同比增加21.67%/21.83%；新增22年调整后净利润预测为12.79亿元，对应调整后EPS分别为0.32/0.39/0.43港元，目标价6.50港元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。