华泰证券-密尔克卫-603713-事件点评：股权激励覆盖广，解锁条件要求高-191203

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　　限制性股票激励员工，彰显管理层经营信心
　　公司2019年12月2日晚发布限制性股票激励计划公告，拟以18.41元/股的价格向激励对象授予限制性股票288.00万股，其中首次授予限制性股票232.50万股，预留55.50万股。此次股权激励覆盖面广，包括公司董事、中高级管理人员、核心技术和骨干人员等52人。限制性股票激励计划有助于吸引和留住核心管理人员、核心技术/业务人员，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起。我们预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.83、2.52元，对应目标价45.75-49.41元，维持“增持”评级。
　　股权激励覆盖广，解锁条件要求高
　　本次授予限制性股票的授予价格为18.41元/股，拟授予的288.00万股股票占计划草案公布日公司总股本的1.89%，首次授予的232.50万股占总股本的1.52%，占此次激励股份的80.73%。首次授予的和预留的限制性股票在授予日起满12个月后分四期（每期25%）和三期（解除比例30%、30%和40%）解除限售，解锁条件均以2018年净利润为基数，分别为2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%和2020-2022年净利润增长率分别不低于70.24%、114.50%、170.27%。股权激励解锁条件2019-2022年复合增速28%，考核指标具有一定挑战性。
　　2020年摊销成本占2018年净利润的16.43%
　　首次授予的权益费用总额为4340.78万元，2019-2023年5年摊销。2019-2023年分别摊销188.40、2170.39、1130.41、602.89、248.69万元，摊销分别占2018年净利润1.32亿元的1.43%、16.43%、8.56%、4.57%和1.88%。
　　业绩符合预期，维持“增持”评级
　　我们预计公司2019-2021年实现净利润分别为2.00、2.79、3.84亿元，对应EPS分别1.31元、1.83元和2.52元，对应PE为29、21、15倍。维持目标价45.75-49.41元，维持“增持”评级。
　　风险提示：仓储利用率不高的风险；运输业务产能过剩风险；并购整合失败风险；商业模式输出过程中管理风险。