建信期货-宏观深度追踪：11月官方PMI数据解读，扩散指数只能说明方向不能说明水平-191202

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　　事件：
　　国家统计局11月30日公布11月官方PMI数据，制造业采购经理人指数（PMI）为50.2%较上月回升0.9个百分点；非制造业商务活动指数为54.4%，较上月回升1.6个百分点。
　　解读：
　　一、制造业：供需两端显著回暖
　　11月官方制造业PMI指数录得50.2%较上月回升0.9个百分点，为今年5月以来首次回升至荣枯线以上。由于PMI指数为环比数据，此次大幅回升一方面显示基本面出现明显的边际改善，但另一方面也受到上月较为疲弱、基数较低的影响。从指数构成来看，五类构成分项全数回升，其中生产和新订单双双大幅回升为主要拉动。
　　具体来看，11月制造业呈现以下特点：（1）供需两端均出现大幅回暖。11月生产指数录得52.6%较上月回升1.8个百分点，新订单指数录得51.3%较上月回升1.7个百分点。需求方面，新出口订单录得48.8%较上月回升1.8个百分点，海外需求回暖是拉动新订单回升的主要原因，年末为海外消费旺季，出口走高应是受到感恩节黑五促销及圣诞节日订单显著增加的影响。进口指数录得49.8%较上月回升2.9个百分点，自16年以来进口指数在11月均会出现一定的回升，或是一定程度上受到国内双十一促销愈趋成熟的影响，此次回升幅度较大明显超出往年水平，但内需是否明显改善、是否具有持续性都需要继续观察。生产方面，采购量有所回升，录得51%较上月加快1.2个百分点，产成品库存录得46.4%较上月下降0.3个百分点，原材料库存上升0.4个百分点录得47.8%。下半年来产成品整体呈现较为明显的下行趋势，应是由厂商主动去库导致的，而近来采购量和原材料库存有改善的趋势，需求若能持续改善后期可能向被动去库存转换。价格方面，出厂价格录得47.3%较上月回落0.7个百分点，主要原材料购进价格录得49%较上月回落1.4个百分点，工业品价格仍处于收缩区间。（2）企业经营预期较为乐观，从业情况两极分化。11月生产经营活动预期指数录得54.9%较上月回升0.7个百分点，分企业类型来看，大、中、小型企业分别回升0.2、1.6和0.7个百分点录得54.7%、56%、53.7%。就业人员指数录得47.3%与上月持平，但大型企业和中小型企业表现明显分化，其中大型企业从业人员指数录得48.1%回升0.3个百分点，中、小型企业分别录得46.3%、46.5%较上月回落0.3和0.6个百分点。
　　二、非制造业：建筑业整体有所下滑但需求仍旺
　　非制造业商务活动保持高景气位运行，录得54.4%较上月回升1.6个百分点。分行业看，建筑业景气指数较上月下滑0.8个百分点录得59.6%，服务业景气指数则回升2.1个百分点录得53.5%。
　　建筑业方面，新订单、新出口订单、投入品价格均显著回升，显示建筑业需求仍旺，拉动近期钢材价格出现明显回暖。今年房地产土地购置及房屋销售均表现乏力，好在新开工增速较快有一定支撑，而11月30大中城市商品房销售再度出现明显走弱，主要受到二线城市销售大幅放缓拖累，不过近期房屋限购出现了一定的放松。今年地方专项债要求在9月底前发行完毕，并在10月底前全部拨付到项目上，而明年的1万亿额度也提前下达，后期基建有望加速发力。
　　结论：
　　11月统计局制造业PMI指数大幅回升，供需两端均出现较大程度的改善，但考虑PMI是环比指标，且只能作为扩散指数参考，边际呈现改善但可能并不具有趋势性。经济预期出现偏差可能对市场产生一定冲击，但多空交织，基本面情况持续出现反复，债市震荡格局难改。