招商银行-资本市场月报（2019年11月）：海外风险偏好改善，中国股债机会仍需等待-191129

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　　■海外大类回顾：在预期差的不断推动下海外大类资产仍然延续着风险偏好改善路径演绎，其中权益市场多数录得正收益，而债券、黄金则出现下行。
　　■海外大类展望：美股：风险与机会并存。美国Q3实际增速上修至2.1%超过市场预期，预期差将再次给美股市场提供支撑。但是目前VIX期货净空头仓位已经创下新低，若关税未能如期取消，预计市场将迅速押注VIX反弹，权益市场也将存在阶段性的回落风险。美债：择机交易。若利率向上接近1.9%-2%区间时，可以考虑择机做多；若利率下破1.45%-1.55%区间时则考虑抛空。外汇：未来的短期交易机会或主要集中于英国大选、关税政策的落地等事件性冲击上。黄金：中性。考虑到美债利率短期内向下突破的概率不高，黄金暂未脱离调整期。
　　■ 11月债市回顾：继9-10月债券市场调整，长端利率连续上行之后，11月债市出现阶段性修复。全月来看，利多因素意外落地，央行下调政策利率，扭转了此前市场对央行货币政策边际收紧的预期。此外，10月金融数据不佳，市场对于宽信用预期有所回落，通胀超预期上行的担忧逐渐减轻。
　　■展望后市：我们认为此次修复行情大概率是阶段性的，空间相对有限，难以再次触及8月低点，12月债券市场或继续呈现偏震荡的行情，明年年初债券市场仍面临高通胀的考验，交易机会还需要等待。
　　■ A股盈利有望阶段性改善：2019年上市公司盈利增速处于负区间，结构上出现板块分化的局面，表现为中小创盈利改善显著，但主板延续疲态。展望来年，PPI与A股盈利具有较强相关性，考虑到PPI于2020年有望边际修复，指向A股盈利增速中枢小幅上行，各板块盈利亦或有不同程度的改善。
　　■风险提示：上市公司业绩超预期下行风险；中美博弈升级风险；外围市场大幅调整风险。