华金证券-中国太平-0966.HK-估值低+业务表现良好，重申“买入~A”评级-210930

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投资要点◆太平估值已跌至清算价格。

目前太平寿险调整后2021EP/EV仅0.10x，不但处于上市以来历史最低位，在A股+港股主要上市险企中也估值最低，且已低至破产清算价值。

2018-19年德意志银行深陷破产危机时，PB最低在0.20x附近；2008年金融危机期间，AIG信用坍塌，政府救助才免于破产，股价仍运行在0.04-0.10xPB。

◆H121太平寿险业务表现良好，英国财险扭亏为盈，再保险迎来边际改善。

以往太平各项业务表现在同业中并不出彩，但也没有显著落后。

H121太平寿已赚保费1,103亿元、同比+11.7%；NBV38.26亿元、同比+41.7%（人民币口径+29.1%），是AH两地唯一NBV正增长的上市险企；代理人较2020年小幅+0.74万至38.86万人，是唯一代理人规模正增长的上市险企。

H121境外财险整体承保盈利，其中英国继连续3年承保亏损后扭亏为盈利0.41亿港元。

H121再保险综合成本率降至99.9%，较2020年降4pct，迎来边际改善。

◆集团投资资产破万亿，总投资收益率明显提升。

H121末集团投资资产1.07万亿元，同比+29.1%；公司秉承一贯的稳健风格，投资以固收为主，H121末固收类占比75.7%，较2020年+2.2pct。

H121总投资收益率6.31%，较2020年+0.87pct，在上市险企中仅次于新华（6.50%）；净投资收益率4.11%，高于太保（4.10%）。

◆投资建议：基于公司H121良好业务表现，小幅上调2021-23年盈利预测。

公司H121代理人规模、NBV增速逆势增长，寿险业务在新管理层领导下逐步改善。

我们认为公司已处于绝对低估值区间，即便基于十分保守的假设，仍有近30%空间。

重申公司“买入-A”评级。

◆风险提示：长端利率下行；海内外经济低于预期；资本市场波动；代理人增员不及预期；疫情控制不及预期。