西部证券-光环新网-300383-首次覆盖：云+5G时代，IDC龙头价值重估正当时-191203

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　　云计算与5G驱动行业持续景气，一线城市资源稀缺性不改。云计算市场保持高景气，同时5G商用已至，新兴应用起量在即，有望带动数据中心需求提速；从需求的地域分布看，北京、上海等核心城市需求旺盛，但监管趋严，供不应求趋势不改，机柜资源的稀缺性价值凸显。从竞争格局看，未来国内数据中心市场手握资源、资金优势的第三方龙头公司将收获更高份额。
　　一线城市IDC龙头，增量资源规划再拓新边界。公司IDC业务持续深耕北京、上海及周边地区,目前共拥有九大数据中心，主要为自有土地和产权。我们预计公司2019年年内将形成约3.7万机柜的运营能力，2020年底将有望达到4.5万。此外，公司计划2019年、2020年相继动工的项目（燕郊三期&四期、嘉定二期、昆山项目）规划机柜数之和约为4万，夯实公司一线城市龙头厂商地位，打开增长新边界。
　　存量机柜价值重估，资金优势或助力公司打开新空间。业务模式决定了IDC厂商持续的机房投产才能获得不断的增长，而数据中心明显的重资产属性使得资金实力成为厂商核心竞争力之一。参考海外数据中心厂商REITs变更后快速扩张的成长路径，我们认为公司区别于竞争对手、集中布局在一线城市的自有数据中心，是实现REITs等多样化融资的优质资产，将助力公司打开新空间，其价值未被充分认知。
　　投资建议：我们预计公司2019年、2020年、2021年归母净利润为8.26、11.46和15.18亿元，EPS为0.54元、0.74元和0.98元，EBITDA为13.52、17.70和22.84亿元。由于IDC业务现金流有较强的可预期性，主要参考FCFF估值结果，公司合理目标价为24.72元，对应2020年33倍PE，22倍EV/EBITDA，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：云计算发展不及预期；公司机房建设进展不及预期，使得公司业绩增长不及预期；子公司商誉减值风险；大股东质押风险。