国信证券-工业富联-601138-重大事件快评：剖析公司的主要利润构成，寻找其合理估值-191204

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　　事项：
　　市场普遍认为工业富联的主要业务是EMS组装业务，同时因为营收规模较大，给予10-12倍市盈率的估值。实际从利润贡献度来看，公司绝大部分利润来自于高精密机构件的机加工业务，类似企业有长盈精密和可成科技，同时EMS组装业务贡献利润相对较小。本文主要目的是通过分析公司的核心业务利润构成，寻找对标估值。
　　国信观点：
　　1）工业富联90%左右的净利润来自于高精密机构件业务，10%的净利润来自于设备组装业务。
　　2）工业富联的业务集中度高于市场的普遍认识，前五大客户收入占比约为75%，最大的三大子业务板块收入和毛利占比约为90%。
　　3）对标同行业企业的历史估值，工业富联整体合理估值应该在24倍市盈率左右。
　　我们看好公司的行业龙头地位以及5G商用后的行业发展机遇，5G商用后在数据传输、数据处理等领域的持续性增长。
　　预计公司19-21年净利润为179.4/207.5/261.3亿元，EPS 0.90/1.05/1.32元，利润增速分别为6.1%/15.7%/25.9%。未来一年合理估值区间24-29元，给予“买入”评级。
　　风险提示：中美贸易战加剧，5G商用后市场需求低于预期。