兴业证券-食品饮料行业周报：白酒板块调整中存机会，中炬“双百”计划稳步推行-191201

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　　投资要点
　　【本周推荐】维持行业“推荐”评级，12月组合：今世缘/五粮液/贵州茅台/口子窖/洋河股份/绝味食品/安井食品/伊利股份。
　　【白酒周观点】板块回落主因并非基本面，调整中存在机会。本周板块调整较多，就行业本身而言市场关注度较高的事件系日前媒体报道茅台春节期间1499元/瓶售价不变并搭售部分特色产品，据跟踪反馈这个政策并非硬性规定，只涉及部分门店，机场和大多数直营店均为搭售情况。该政策或对茅台提价预期有所影响，不过在前期周报中我们曾经论述茅台提价能力比提价本身更重要，在对茅台三季报表现分析中也强调过推荐茅台的最核心逻辑是公司相对其他品牌的绝对领先优势和毋庸置疑的持续增长能力。除此之外，板块没有其他事件影响，我们认为短期导致板块调整的主要原因是非基本面因素，主要原因系：1）前期涨幅较快较高，茅台不断创新高并成为A股流通市值第一股，初到高处难免会生寒意；2）机构持仓较重，以19年Q3基金持仓数据来看，板块重仓比例为15.46%，超配比例为9.8%，作为核心资产代表持股较为集中；3）年底波动较大，机构为锁住收益对前面强势股配置意愿有所降低。我们认为名优白酒业绩确定性强，短期调整消化估值后仍有不错绝对收益，建议投资者波动中逢低买入、布局明年。具体投资策略，中长期我们仍继续看好具有品牌、渠道优势的全国化品牌茅五泸，以及区域布局占优、业绩处于释放期的今世缘、山西汾酒、古井贡酒等。短期来看，在波动较大的12月我们认为绝对估值在底部、有改善预期的洋河股份、口子窖可以加大配置，同时打款周期结束、批价有望企稳回升的五粮液、老窖短期迎来催化。
　　【大众品周观点】中炬高新跟踪：“双百”计划稳步推进，产能持续释放。收入增长：预计公司今年销量增速为13%左右，未来2年内以3%左右加速，20-21年销量增长预计16-19%。结合结构优化助力，总收入增速预计更高。毛利率趋势：17-19年毛利率水平变化不大主要系部分原料价格上涨，低毛利的小品类及餐饮产品占比提升对冲新产能投放带来的效率提升。从后续看，餐饮占比提升速度会略降（2023年规划餐饮占比30-40%，目前已经达到28%）、阳西高效产能持续释放，叠加提价可能性，毛利率预计逐步向海天看齐。净利润趋势：毛利率预计稳步提升，费用率保持平稳。从结构看，销售费用率会在收入加速的目标下逐步提升至10-15%区间，公司管理费用率有较大下行空间，可以对冲销售费用率上行。渠道管理：今年新增办事处及销售人员进行渠道下沉，目前看县级覆盖率为40%，终端网点数50万，仍有较大提升空间。目前平均的经销商渠道库存在2-3个月左右，公司希望保证经销商渠道净利润率为5-10%，一年周转在6次以上。目前渠道库存健康。提价预期：公司具备提价能力，从历史上看确实有跟随海天提价的规律，明年是否会提价会重点关注海天的价格动态。
　　【本周市场表现】本周食品饮料指数下跌2.82%，在各版块走势中排位第29名，跑输沪深300指数2.27pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：今世缘（+2.17%）、贵州茅台（-5.44%）、五粮液（-1.10%）、口子窖（+0.79%）、洋河股份（+0.28%）、绝味食品（+0.16%）、安井食品（-5.69%）、伊利股份（+0.28%）。
　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险