长江证券-农产品行业生猪养殖系列报告八十二：如何看生猪产能调控方案兼论对生猪养殖板块的看法-211007

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事件描述农业农村部联合共6部委制定了《生猪产能调控实施方案（暂行）》，方案中规定以能繁母猪存栏量变化率为核心调控指标，能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头，国家生猪核心育种场核心群保有量保持在15万头以上。

事件评论我们认为，生猪产业高度市场化，生猪价格主要由自由市场决定，养殖成本才是行业优胜劣汰的主要标准，也是核心矛盾。

由于生猪为生物性资产，养殖过程对现场管理要求较高，加之其规模不经济特性，因此对于养殖企业领导的专业化程度及管理水平提出了更高要求。

规模企业要建立起养殖成本优势需要在企业文化、激励机制、执行反馈速度、持续学习、创新试错上持续下功夫。

因此未来中国养殖业的竞争格局或并非是同质化，而是差异化，特别是规模养殖企业之间，成本差距或很难抹平甚至不排除会进一步扩大。

回顾及反思今年以来生猪养殖行业变化，我们认为，年初对于猪价产生误判或主要为三个因素导致：线性外推、均值回归和一致预期。

年初北方疫情爆发叠加一月份猪价的持续上涨使得我们对于行业产能恢复速度产生了怀疑，从而线性外推猪价后期或处于持续高位，忽视了饲料产量等验证性数据的快速增长。

而均值回归或是周期性行业的普遍规律，此轮周期猪价上涨及高位持续时间已达2年，站在1月份36元/公斤的价格高位，如何去分析产业和价格，或仍避不开高猪价的风险。

此外，生猪养殖产业层面今年年初也因为北方的非瘟疫情以及高猪价而情绪高涨，进而产生一致预期：2021年猪价或持续处于高位。

因此行业产能利用率提升、生猪出栏体重持续增长，进而导致行业供给开始呈现大幅增长，猪价逐步下行。

站在当前时点，我们认为上述三个要素或也将影响后期猪价。

截至10月7日全国生猪均价10.3元/公斤，行业自繁自养的头均亏损幅度已达731元，部分养殖企业头均亏损幅度甚至超过千元，因此当前时点线性外推后期猪价仍会持续下跌或也存在较强的不确定性。

从均值回归角度来看，当下行业产能已开始逐步去化，未来猪价向上变化或也只是时间问题。

因此在产业较为悲观且对明年猪价或更加低迷的一致预期的背景下，明年猪价或不排除相对乐观。

综合上述分析，我们认为当前时点猪价向下空间或已经相对有限，周期继续下行风险或已释放较为充分。

且长期来看，猪周期本质是优胜劣汰，具有成本优势和资金实力的企业或将胜出。

看好成本优势持续领先的龙头企业牧原股份，且未来出栏量仍有望持续增长，重点推荐。

风险提示1.猪价上涨不达预期；2.非瘟疫情再次爆发。