兴业证券-银行业理财子公司净资本管理办法点评：净资本管理办法正式发布，完善理财业务监管-191203

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　　投资要点
　　12月2日,银保监会正式发布了《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》（以下简称《净资本管理办法》），自2020年3月1日起施行。
　　正式稿和征求意见稿保持一致：此次发布的正式版本和9月份的征求意见稿保持一致，条款上未作出调整，时间上明确了自2020年3月1日起施行。
　　借鉴同类资管机构净资本监管要求，保证审慎经营、防范监管套利。《净资本管理办法》的出台一方面是理财子公司的配套监管制度，防范银行理财子盲目扩张、保证审慎经营；另一方面是与信托、证券公司、基金子公司等同类资管机构公平竞争、防范监管套利。
　　具体来看管理办法对理财子净资本的核心约束在于：1）净资本不得低于5亿元人民币，且不得低于净资产的40%；2）净资本不得低于风险资本，确保理财子公司保持足够的净资本水平。净资本规模限制对大行、股份行和头部城商行的约束较小；中小城商行受制于母行规模，对理财子出资体量不大可能存在约束。
　　与同类资管机构净资本监管指标进行对比：从绝对值来看，银行理财子由于注册资本门槛更高，因此净资本门槛相对同业也较高；从相对值来看，净资本/净资产、净资本/风险资本的比例一致，分别为40%、100%。
　　初步估算下净资本管理办法对理财子扩张约束较小，后续需观察实际产品与业务的演变。我们以2018年银行业理财报告中的资产投向来估算净资本管理办法对银行理财子影响。根据2018年行业理财产品投向来看，综合风险系数介于0.30%-0.70%之间。从19年中报中银行非保本理财产品计算来看，大部分银行注册资本就能够覆盖风险资本要求。同时，考虑到管理办法为理财子设置过渡期，各家银行可通过优化资产投向来降低风险资本占用，实际压力或将更小。短期来看，净资本管理办法对理财子扩张约束较小，主要意图在于引导理财子公司规范扩张、稳健经营，后续需观察管理办法具体落地情况与理财子实际产品、业务的演变。
　　投资建议：目前银行业整体0.77xPB左右的动态估值水平所隐含的不良远高于当前名义与潜在不良，已充分反映市场对银行整体业绩的预期。四季度估值逐渐向2020年切换，行业除了龙头品种保持估值稳健外，二线品种此前也迎来了一定的估值修复。考虑到基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及内外部风险缓解，维持行业推荐评级。个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的工行、招行，以及持续深耕普惠零售的常熟、邮储银行，基本面改善、弹性较大的平安、兴业、南京、光大等标的。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化