万联证券-化妆品行业系列深度（一）：粉脂凝香，朱唇皓齿，爱美之心恒不变-191204

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　　行业核心观点：
　　近年来我国在宏观经济和社会消费品零售总额同比增速双双放缓,“口红效应”凸显，化妆品行业在可选消费中实现可观的增长。加之我国化妆品行业增速高，市场空间大，未来在高端、彩妆领域以及线上销售的市场可期。在“颜值时代”背景之下，内资公司结合新兴营销模式，不断迎合年轻消费者的理念和口味，在业内奋力追赶，集中度近年来一路提升。建议关注布局高端领域和彩妆市场，以及积极拥抱互联网、多样化发展线上销售的A股公司。
　　投资要点：
　　经济放缓引发口红效应，化妆品行业未来空间广阔。十年期国债利率走低，全球经济持续下行。近年来中国GDP和社会消费品零售总额同比增速双双放缓，截止2019年9月，化妆品零售额同比增加13.4%，遥遥领先其他子板块增速。2018年中国化妆品市场规模4104.79亿元，同比增长12.29%，增速为近五年来最高。预计到2021年将突破5000亿元大关。全球占比方面，近年来占比从2013年的10.51%上升到13.09%，预计到2021年将会提升至14.65%。高端品牌、彩妆、线上销售成为行业内的三大高增长区域。
　　千亿产业链解析：品牌端掌控话语权。化妆品行业的产业链可拆解为上游原料设备供应端、中游生产端和品牌端、下游和代理、渠道端和终端消费者。上游原料端和生产端被挤压，国外原料商领先于国内原料商，处于竞争的优势地位；中游品牌端发展成熟，掌握定价权，毛利率产业链中最高，达到60-80%；下游渠道端越来越多样化，线上新兴模式层出不穷。
　　中国化妆品行业竞争激烈，内资品牌奋力追赶。根据Euromonitor的数据，2018年，我国化妆品行业CR10为40.7%，较2015年的39.4%提升了1.3个百分点；CR5为28.5%，较2015年的29.2%下降了0.7个百分点，集中度在下滑。尽管内资企业起步发展晚，化妆品市场一直以来都被外资主导，但近年来内资的市占率却在一直提升，前15家中国本土化妆品公司市占率从2015年的16.50%提升到2018年的18.70%。
　　风险因素：1、市场竞争加剧风险。2.本土品牌高端化不及预期风险。3.质量安全风险。