中泰证券-电子行业TWS系列报告：声学器件产业迎来新机遇-191204

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　　投资要点
　　声学器件：从麦克风到扬声器。电子产品中完整的声学系统包含三部分：①采集。主要由麦克风来实现。②处理。由各类音频IC或云端来实现，如ADC、DAC、音频编码器/解码器等。③播放。主要由音频放大器（属于音频IC）、扬声器来实现。其中最主要的元器件分别是麦克风、扬声器与音频IC。
　　市场规模：微型扬声器市场规模最大（约91亿美金），音频IC其次（约34亿美金），麦克风市场最小（约17亿美金）。根据Yole的统计，2018年整体声学器件市场共约141亿美金，其中扬声器市场占比约65%、音频IC市场占比约24%、麦克风市场占比约12%。Yole预计整体市场在2024年将达到208亿美金，复合增速达到6.6%。
　　发展趋势：麦克风市场，MEMS麦克风已经替代ECM成为主流，未来智能音箱与TWS耳机驱动MEMS市场继续扩容；音频IC市场，高采样率/分辨率的音频转换与控制是芯片算法前进方向，高功能集成则是音频IC的大趋势；微型扬声器市场则受益于单机搭载量提升带来量价齐升。
　　TWS耳机与智能音箱带来的声学器件增量测算。TWS耳机：我们预计2019年整体TWS耳机销量将达到1.1亿台，其中Airpods 6000台、非AirpodsTWS 5000台；明年TWS耳机销量将达到2亿台，其中Airpods1亿台，非Airpods TWS 1亿台。在此假设下我们测算TWS今明两年麦克风市场规模将达到5.9亿/15亿，同比增速115.33%/154.24%，远期则有望达到84亿元；音频IC市场规模将达20.5亿/35亿，同比增速118.09%/70.73%，远期有望达到190亿元。智能音箱市场：我们预计2019年全球智能音箱市场销量1.2亿台，明年销量1.44亿台。在此假设下我们测算智能音箱今明两年麦克风市场将达到12亿/14.4亿；扬声器市场将达到36亿/43.2亿；音频IC市场将达到24亿/28.8亿。整体来看，TWS耳机与智能音箱将给声学器件市场带来较大的增长弹性。
　　投资建议。中国在除音频IC外的声学器件市场占据较重要的位置，如MEMS麦克风市场歌尔股份、瑞声科技与敏芯股份已经进入全球前五；扬声器领域，歌尔股份、瑞声科技也均占据较重要的地位。建议关注在TWS与智能音箱领域声学供应链具备较大业务增量的企业。
　　风险提示事件：TWS耳机渗透不及预期；智能音箱渗透不及预期；技术路径变革。