华泰证券-红旗连锁-002697-享便利店行业红利，经营持续向好-191201

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　　西南便利店龙头，充分受益行业红利，首次覆盖给予“买入”评级
　　红旗连锁是西南地区最具规模的连锁便利店公司，2009-2018年，公司营收CAGR为12.58%，归母净利润CAGR为11.53%。国内便利店行业目前处于发展红利期，门店扩张、同店增长、资本投入等均领先于其他零售业态，公司充分享受行业红利。考虑到便利店渗透率及经济增长，公司未来在成都以及四川其他区域仍有广阔开店空间，且商品结构优化、门店改造、供应链物流升级进一步提高盈利能力及运营效率，我们预计2019-2021年EPS分别为0.35/0.41/0.49元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　国内便利店行业处于发展红利期
　　根据发达市场经验，便利店业态在人均GDP达到1万美元时步入快速扩张期，而国内人均GDP在2018年达到9780美元，部分发达城市便利店业态已迅速铺开。在经济、政策、资本的驱动下，国内便利店行业保持快速增长，据Euromonitor数据，2010-2018年便利店门店数量保持超过10%的年均增速，2018年国内便利店销售规模达到1097.1亿元，同比增长18.0%。
　　公司区域竞争优势明显，外延开店有望提速
　　公司聚焦成都区域，通过密集布店形成规模效应，截至2019Q3成都市内门店近3000家，显著高于舞东风、wowo、全家等同行。此外供应链物流方面公司壁垒高，拥有3家物流配送中心，与上千家供应商深度合作，成都区域配送可保证日达。未来公司门店扩张有望加速，其中成都区域受益于天府新区及简阳市大规模城市建设，参考国内便利店密度前三城市（平均1403人拥有一家便利店），公司成都市内门店仍有翻倍空间；成都市外，公司物流可覆盖四川全省，未来开店空间广阔。截至2019Q3，公司已净增门店213家（2018年全年净增87家），开店速度明显提升。
　　经营多方位改善，盈利能力及营运效率提升
　　门店改造方面，公司借助永辉生鲜供应链对门店进行生鲜化改造，预计2019年公司门店改造将达300家。商品结构优化方面，高毛利进口商品SKU增加约400种，收购9010便利店引入毛利较高的即食品类。供应链提效方面，通过大数据分析门店动销情况、物流配送情况，并将存货及销售系统向供应商开放。2019Q1-Q3，公司综合毛利率同比增长1.08 pct至30.05%，存货周转天数较2018年下降2.09天。
　　公司处于经营扩张期，业绩增长超预期，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司所处行业景气度较高，区域龙头优势显著，此外考虑到新网银行贡献较大投资收益，公司业绩增长有望超预期，我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.73/5.58/6.62亿元。参考行业平均2020年25.7倍市盈率及对应的业绩复合增速，给予公司2020年24-27倍PE估值，对应目标价9.84-11.07元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济加速下行；便利店行业竞争加剧；新网银行经营波动。