民生证券-石油石化行业：关注估值低且盈利向上的油服、油气开采板块-191204

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　　报告摘要
　　预计2020年油价保持中位运行，全年中枢在65-75美元/桶
　　回顾2019年国际油价经历了一轮过山车行情，两头低中间高，其中最高点布伦特油价达到72美元/桶，WTI达到64美元/桶，从10月4日开始，受美国产量及库存双增以及担忧全球经济增速放缓降低石油需求预期影响，国际油价快速下跌。11月30日布伦特结算价为62美元/桶、WTI结算价为55美元/桶，较5月高点分别下跌14%和14%。
　　展望2020年，油价的核心判断点在于下游的需求能否回暖。2019年底OPEC会议将讨论新一轮的减产协议，原油供给有望进一步收紧。2020年的油价将在全球经济复苏、减产协议执行情况、伊朗和美国产量的增加之间进行博弈。我们判断全年油价中枢预计在65-75美元/桶。
　　选股策略之一：估值处于底部且盈利持续上行的油服和油气开采子行业
　　油气开采：2019年PE、PB分别为24倍、1倍，均低于历史均值32倍和2倍，估值处于底部。2019年行业毛利率、净利率、ROA、ROE均位于历史均值附近或者以上的位置。我们判断2020年油气开采行业有望保持高景气，建议关注中国石油、中国石化。
　　油服：2019年PE为130倍，高于历史均值30倍；PB为1.8倍，低于历史均值3.1倍。2019年行业毛利率、净利率、ROA和ROE处于历史均值以下。建议关注海油工程、通源石油。
　　选股策略之二：行业底部，安全边际高的化纤板块
　　2019年化纤的毛利率、净利率、均位于历史均值以下，ROA、ROE均高于历史均值，行业处于底部阶段。我们判断化纤2020年有望受益订单复苏带来的利好，建议关注恒力石化、华峰氨纶。
　　选股策略之三：估值合理，高成长性的标的
　　过去三年PDH景气度上行，2019年行业单吨丙烯净利润超1000元，2020年乙烷裂解项目逐步投产打开新的成长空间，建议关注卫星石化。
　　风险提示
　　国际油价大幅下跌；石油公司资本开支低于预期