迈科期货-黑色金属月报：螺矿关注库存周期，煤焦依赖政策托底-191204

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　　12月钢市供应难有明显回落。一是当前行政化限产措施未进一步加强；二是较高的利润空间导致钢企生产积极性较高；三是钢价反弹至电炉成本之上，电炉复产范围有扩大之势。去库进程接近尾声，低库存对价格的支撑力度将逐渐减弱。
　　需求端的超预期表现带来的库存的持续快速下降是近期钢市维持强势的主要动力。后期需求尤其是北方需求将明显萎缩，价格偏高较大程度的抑制了冬储需求。虽然房地产市场长期不乐观，但短期新开工面积增速及销售面积增速均出现一定程度的好转，地产需求韧性较好，也就是说建材需求即使走弱，过程也将是缓慢的。
　　在宏观经济下行压力仍存，贸易摩擦反复的背景下，钢市仍面临较大的不确定性。12月在供稳需弱的格局下钢价缺乏持续上涨动力，维持偏弱震荡的概率较大。
　　12月份，财年即将结束三大矿皆有增发冲财年目标压力，其中淡水河谷较为明显，海外发运环比或回升，但进口利润持续偏平，实际到港不及预期可能会持续，港口库存难持续累积；需求端，淡季下游利润有所收缩可能但整体处于高位，生产积极性仍然较强，因厂内库存较低本月下旬开始集中补库的现象或更加明显；整体看预计本月铁矿整体偏强运行。单边操作上逢低多为主，套利策略空螺多矿组合为主。
　　焦煤方面，无论国内煤矿和外煤进口均在11月出现了缩减预期，年内供给压力较前期缓和；需求上下游利润改善是潜在利好，但整体偏高的库存水平（尽管边际去化）仍对煤价有所压制；焦炭方面，去产能政策带来供给缩减预期，关注政策执行情况；库存结构改善，钢厂利润回升采购意愿有增，现货提涨落地，预计12月偏稳运行。