财通证券-医药生物行业“药”倾听市场的声音第一零三期：2019医药谈判结束，国内药企压力逐渐显现-191204

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　　市场认为医保谈判利好国产创新药，不否认，但深层次的国内药企压力在显现，外资的价格底线很低。
　　外资看明白了用低价换取大市场的逻辑，能赚一分是一分。外资能接受的底线很低，他们看明白了要在中国获利，必须最大限度让步价格。2019年医保谈判与2017年医保谈判不同之处，2017年外资企业没有看清中国医保政策形势，大部分不肯大幅降价，怕影响中国以外的市场。目前，外资企业很明确，接受“全球最低价”换取中国市场大的份额。我们看到了达格列净的报价现场，四轮报价下来，达格列净一片4.36元，一年费用不足1600元，国内仿制药阿卡波糖的价格都不止这些。不考虑仿制药带量采购的因素，对国产降糖药都有很大的冲击。
　　外资企业具有规模效应，意思是欧美申报的产品国内几乎可以同步申报成功，上市难度在变小，可以认为他们在中国的市场都是增量。
　　目前中国药企的创新药目前除了百济神州美国刚上市一个产品，几乎内资创新药企业都是在中国赚钱的。没有欧美市场，空间就那么一点点，价格压到底，中国企业未必胜利。我们看到了丙肝用药的4进2，医保局认为四家创新药企业的产品组合疗效差不多，就变成类似仿制药竞争的低价模式，报价最低的两家得全国市场，其他两家出局。歌礼制药的产品业内创新能力和疗效公认，但他的市场在国内，而吉利德和默沙东在全球，中国无论什么价格都是增量，但对歌礼却是全部，结果歌礼出局。国内绝大多数企业做的产品都是非劣效或者me-too，对于竞争性谈判和外资并无优势，对国内创新药估值是个打击。真正想做好创新药的中国企业一定要跨越这个障碍，进行欧美申报。一个极端的情况，中国国内创新药价格向印度式仿制药靠近，不出海都不行，话是夸张些，但企业要有更高的格局。
　　要重新审视中成药的投资价值，未来将有企业突围
　　一说起中成药，市场诟病的是疗效与质量。但经过五年的洗牌，优秀的企业在药品疗效再评价、安全性和质量控制上已经下了很大功夫。不要都认为是“辅助用药”，中医药在感冒和慢病调理等方面的疗效是确定的，中成药的竞争将在上一层次。中成药的独家、中药保护等政策使得价格竞争压力是相对最小的，医保谈判进入后中长期成长逻辑更加确定，自下而上精选公司。
　　总的来说，市场表现来看，也应验了投资者的悲观。虽然恒瑞医药基本是公认的这次医保谈判内资企业的最大赢家，但仍遭受到很大的抛压。恒瑞是龙头，是旗帜，短期会带来医药股的承压。但事物发展总是螺旋式上升的，创新亦如此。短期可以认为，高估值情况下受到负面情绪影响的回调，给医药台阶下，同样，也有周期和消费的跷跷板效应。长期来看创新药刚需趋势没有大的变化，接下来可以预期的是年报行情，年报行情后是新一轮仿制药的带量采购。目前来看，12月份整体需要修复负面情绪和获利盘。
　　风险提示：带量采购政策压力继续超出预期