德邦证券-策略周报：中美缓和确认，关税排除在途-211007

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本报告导读：中美进一步缓和，PMI跌破荣枯线更类似“利空出尽”，继续把握高景气成长、碳中和、预期差企稳三类赛道，掘金专精特新。

中美进一步缓和，PMI跌破荣枯线更类似“利空出尽”。

我们前期报告《风险评价下行，乐观一点》中提到，中美关系正呈边际缓和。

国庆期间美方贸易代表戴琪公开演讲首次阐述拜登政府对华贸易政策愿景，谈及启动有针对性关税排除程序，及中共中央政治局委员、中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪与美国国家安全顾问沙利文在瑞士建设性和坦诚的会晤验证了我们判断。

国内PMI正式跌破荣枯线在稳信用以及收益率曲线逐渐陡峭的背景下意味着信贷有望放宽，跨周期调节，稳信用预期增强，市场风格有望更加均衡，中下游在四季度都有机会，继续把握高景气成长、碳中和、预期差企稳三类赛道，重视跨周期调节与能源革命共振带来的“两新一重”加速建设，掘金专精特新。

最后收缩正被逐渐定价，美债务上限问题暂缓。

从美债收益率曲线变化来看，当前全球市场正定价收缩周期正式开启预期（以Taper正式宣布为标志）。

美国债务上限问题或带来阶段性不确定性，但美国国会通过政府融资法案，暂时避免政府停摆。

美国政府债务问题历来最终都通过提高或暂停债务上限的方式得到解决。

而基于美国财政明年进一步发力需要与Taper预期加大了美债长端上行压力，正式宣布Taper叠加财政部再融资计划推出之时“靴子落地”，全球无风险收益率或将再度下行，四季度风格大概率将再平衡。

消费重回视野，基金三季报披露期值得关注。

基金申赎比反转，指数向上反弹得到验证。

我们在《周期开始产生分歧，节后迎来解禁高峰》中指出赎回力度正在减弱，指数向上动力将现；从大小盘风格来看，沪深300阶段占优。

北上加入消费增持行列，食品饮料增持力度与资金净流入并进。

结合往期报告对于投资者结构的分析来看，基金增持消费后，北上资金也于三季度末大力加持食品饮料；基金三季报将陆续出炉，期间内基金加持行业预计将在短期内有较好表现。

钢铁减持负面效应放大，关注美容护理、农林牧渔及食品饮料。

前期报告对于钢铁减持的提示有所验证，自报告发布日(9/14)起至今钢铁行业跌幅近20%，而钢铁融资流出但占流通市值比的提升从侧面反映出其他主体减持更强。

融资盘节前退坡，值得注意的是融资占比急剧下降的行业集中于消费，如美容护理、农林牧渔及食品饮料等融资金额变动不大、占比减少加快的行业，反映其余投资者加持。

继续把握高景气成长、碳中和、预期差企稳三类赛道，重视跨周期调节与能源革命共振带来的“两新一重”加速建设，掘金专精特新。

a.高景气成长赛道：新基建（信息基础建设&能源基础建设）、国防军工（飞机&导弹产业链）、半导体（材料&设备&车用芯片）、工控自动化（工控设备&工业软件）、被动元件（薄膜电容&陶瓷电容）；b.碳中和成长赛道：清洁能源（风电&光伏）、高能耗替代（新能源车&装配式建筑）、新兴高能耗集中度提升（IDC）；c.行业预期差有望企稳回升：医药生物、快递、轮胎、食品饮料。

气候雄心，虽远必至。

截止2021年9月30日，德邦策略知行碳中和指数自构建以来累计收益率52%，较沪深300超额收益53%。

掘金专精特新：我国已公布了3批共计4762家国家级专精特新“小巨人”企业名单，我们梳理出其中390家企业已于A股上市，重点覆盖了工业机械、电子元件、精细化工、生物科技、半导体、航天军工等主题板块（详见《“专精特新”中觅“单项冠军”》）。

风险提示：通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。