上海证券-2020年环保行业投资策略：行业凛冬将尽，布局高景气度子行业-191205

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　　主要观点
　　板块业绩有所改善，高景气度及运营类资产表现较好
　　环保板块分季度来看，归母净利润已连续5季度负增长,2019年第三季度同比下降0.98%，降幅已有所收窄，其中水处理子行业三季度单季度已实现正增长（0.52%）。2019Q3板块现金流有所改善，净现金流为90.09亿元，较上年同期的13.07亿元，有明显提高。细分子行业方面，水处理、固废处理改善较大，考虑运营项目投产后带来的运营收入改善了行业经营性现金流。部分环保企业确认收入会集中在四季度，年报预期现金流或将继续有所改善。
　　板块估值下调空间有限，环保需求仍在，看好企业业绩修复带来的投资机会
　　板块估值及相对沪深300溢价率已接近五年的最低位，细分板块方面，土壤修复、水处理、大气治理子行业PE较低。此前细分子行业中水处理和生态园林受PPP清库及融资收紧影响，业绩下滑较严重。2020年是黑臭水体、流域治理等规划的考核时间节点，叠加“长江大保护”的推进，环保市场有望加速释放，需求仍在。部分企业通过调整业务结构，推进EPC或者运营类业务达到净利润增长，随着企业运营项目投产、应收账款回款，行业项目历史包袱正逐步消化，高景气度子板块有望迎来业绩、估值双修复，看好企业业绩好转带来的投资机会。
　　围绕环保实际需求，积极布局固废处理、长江经济带区域环境治理
　　1）垃圾焚烧需求明确，产能仍有较大提升空间，“十三五”期间预计新建处理设施投资额达到1699.3亿元。运营端估算2020年单年度运营端空间达435亿元。前期在手项目的推进叠加补贴退坡可能的倒逼，行业龙头集中度有望提升，垃圾焚烧行业将进入投产大年，单吨垃圾发电量优势突显，具有规模优势、技术优势和丰富运营经验的龙头企业将更具竞争力；2）餐厨垃圾处理产能扩产需求明确，预估2019/2020餐厨处理市场空间达到814.38亿元/861.14亿元。未来垃圾分类政策的长期推进下看好优质企业受益行业成长带来的业绩弹性；3）“长江大保护”带动区域环保市场释放，加速环保运营类业务市场化，环保企业借助国资平台有望加强自身市场竞争力，运营经验丰富的优质企业或将优先受益。
　　投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”
　　风险提示
　　环保政策推进不及预期的风险；宏观信贷政策变化的风险；行业竞争加剧的风险等。