华安证券-食品饮料行业2020年度策略报告：行业稳增长，把握确定性和成长性-191206

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　　主要观点：
　　食品饮料板块回顾：景气度回升，1-10月涨幅第一，估值合理修复
　　食品饮料整体景气度从15H2以来持续回升，18年下半年受贸易战和经济下行影响，增速有所回落，股价和估值均有所回调。今年年初以来，随着行业景气度回升，1-10月板块涨幅69.63%，排名第一。板块估值也从年初的22倍修复至目前的32.9倍，目前处于历史中位数水平。子行业中，白酒涨幅最高，达到99.27%，估值33.8倍；调味品上涨55.42%，估值49.7倍；乳制品、啤酒分别上涨26.03%和25.67%，估值分别为27.7倍和49倍；食品综合上涨28.59%，估值28.5倍；软饮料表现最差，下跌2.75%。
　　白酒：增速放缓，结构性分化加剧，龙头业绩确定性最强
　　19年1-3Q和Q3单季白酒板块收入分别同增17.5%和13%，归母净利分别同增22.8%和16.3%，增速有所放缓，但整体仍维持稳健增长。板块内部来看，分化进一步加剧：（1）高端白酒延续高确定性增长，3Q19茅、五、泸净利增速分别为17%、35%和36%；（2）二、三线出现明显分化，汾酒、水井、古井、今世缘业绩亮眼，3Q19净利增速分别为55%、53%、36%、28%，而口子窖、洋河、酒鬼业绩均出现不同程度下滑。我们认为，本轮白酒周期以大众消费为主，消费基础较为扎实，且酒企普遍加强对库存管理，渠道库存周期性减弱使得库存风险较小。在宏观经济增速放缓、白酒行业规模不断增长且基数较大的背景下，我们认为行业整体短期将延续增速放缓、分化加剧的态势。从长期来看，行业受益于消费升级+集中度提升的长期逻辑未变，优势品牌将尽享消费升级带来的结构性红利。预计高端酒增速确定性最高，优秀的区域龙头成长性最强。
　　大众品：抗周期性强，细分龙头业绩稳健
　　1）调味品：调味品集中度持续提升，龙头业绩稳健，盈利水平稳步提升。19年1-3Q海天、中炬高新收入分别同增16.6%和11.3%，净利润分别同增22.5%和12.3%，业绩稳健。调味品抗周期性强，看好定价能力强的龙头和景气度强的复合调味品细分行业；2）啤酒：行业拐点从量增转为质变，产品结构升级和格局改善推动行业盈利水平和集中度持续提升。19年1-3Q青啤、重啤收入增速分别为5.3%、3.5%，净利润分别同增23.5%和54.4%；3）乳制品：行业增速略有放缓，龙头护城河深厚，集中度延续提升趋势。19年1-3Q伊利股份实现收入和净利润增速分别为11.98%和11.55%；4）食品综合：细分龙头业绩稳健。19年1-3Q桃李、绝味、安井收入增速分别为16.9%、18.9%、18.8%，净利润增速分别为8.7%、26.1%和21.3%。关注休闲食品里高增长的细分行业龙头。
　　投资建议
　　投资三条主线：1）业绩确定性强的细分行业和品牌力、渠道力扎实的龙头公司，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、中炬高新、海天味业、伊利股份；2）成长性强的细分行业和龙头，推荐颐海国际、天味食品、绝味鸭脖、桃李面包和三只松鼠；3）基本面拐点确立，预期持续改善的公司，推荐重庆啤酒、华润啤酒、涪陵榨菜。