东吴证券-道恩股份-002838-弹性体平台初具雏形，业绩进入快车道-191205

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　　投资要点
　　公司三大弹性体平台初具雏形：上市之初，公司的业务集中在动态硫化和改性塑料领域。上市后，公司一方面深耕动态硫化技术，将动态硫化技术从TPV延伸到TPIIR和DVA领域，一方面将业务向酯化平台（主要是TPU）、氢化平台（主要是HNBR）进行延伸。目前相关产线均已投产，其中TPIIR因为中美贸易摩擦出口受阻，氢化丁腈因负荷较低，成本略高，其他业务进展基本符合预期。
　　改性塑料业务盈利向好，产能适度扩张。公司原有7万吨改性塑料产能，18年6月份出资2.4亿元，受让山东龙旭持有的青岛海尔新材料80%股权，产能增加到19万吨。19年3月，公司计划斥资3.6亿元扩产改性塑料业务，增加产能12万吨。相关业务和公司的特种橡塑材料有一定协同，原料成本不断走低，终端市场需求回暖，向好势头确定。
　　特种橡塑材料协同性较强，仍有一定的延展性：动态硫化、酯化和氢化技术都是针对特种橡塑材料发展出来的技术，目标产品以及客户市场有一定的协同，技术门槛较高。公司的技术水平得到下游跨国公司和国际同行的认可，业务仍有一定的延展性。目前，公司已经和科腾高性能聚合物公司就汽车蒙皮材料的开发达成一致，共同推广新型汽车内饰搪塑材料。
　　发布股权激励草案。19年11月22日公司发布股权激励草案，计划向200名职工授予400万份股票期权和400万股限制性股票，股票期权和限制性股票的行权价格分别为11.1元/份和5.56元/股。按照业绩行权条件，以2018年净利润为基数，2019~2021年的净利润增速不低于35%、55%和75%，对应净利分别为1.65亿元、1.90亿元和2.14亿元。
　　盈利预测与投资评级：公司19~21年收入分别为21.34亿元、24.94亿元和31.72亿元，归母净利分别为1.59亿元、2.27亿元和3.47亿元，EPS分别为0.40元、0.56元和0.86元，当前股价对应的PE分别为27X倍、19X倍和13X倍。考虑到公司的TPIIR、DVA和HNBR特种弹性体业务突破在即，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司的产品和乘用车市场关联较强，如乘用车市场需求低迷，可能影响公司的销量。