东方证券-固定收益专题报告：“固收+打新”，收益增厚好帮手-191205

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　　研究结论
　　从上市公司数量来看，今年创业板IPO数量明显增多，主板和中小板保持平稳。
　　科创板IPO数量稳步增长。7月22日首批25家科创板公司上市发行，截至2019年11月29日，科创板上市公司已达56家，并且，从8月至11月来看，科创板IPO数量呈增长趋势。根据目前wind统计的科创板审批进度，有10家公司已获准发行，另有已申报未发行的科创板企业约84家，按照目前的发行节奏，每月平均约有15只科创板企业上市发行，单只平均拟募资金额约9亿元左右。
　　值得注意的是，科创板实行市场化询价定价，取消发行市盈率限制，并且，科创板上市企业前5个交易日（含首日）不设涨跌幅限制，日常交易的涨跌幅限制为20%。在这样的交易机制下，新股上市后股价将在更短时间内达到市场认为的合理水平。截至2019年11月，56家科创板公司上市首日的换手率平均在76%左右，换手率一直保持较高。
　　截至2019年11月，56家科创板上市公司的上市首日的平均涨幅约125%，但从趋势上看，目前科创板上市首日的平均涨幅有所下降，11月上市的16家科创板企业的上市首日涨幅在64%左右。
　　7月3日，我们发布了报告《细说“打新”》，报告中对A类投资者（公募基金、社保基金）参与打新的收益做了详细测算（假设单个账户均按网下申报上限顶格申购），计算公式如下：
　　网下打新绝对收益率=（A类网下获配金额*股平均涨幅）/产品规模
　　其中A类网下获配金额=新股总融资规模*下发行比例*类获配占网下发行比例*类有效申报比例*类网下中签率*际申报上限比例
　　假设某产品规模为3亿，通过主板打新2019年全年可获得的打新收益约1.5%左右。
　　假设某产品规模为3亿，通过科创板打新2019年全年可获得的打新收益高达7.4%左右。
　　未来，预计“打新策略”仍能增厚收益。
　　从公募打新收益情景假设来看，如果产品规模控制在3亿左右，保守估计下仍可获得相对较高的打新收益。在科创板新股涨幅40%-80%的假设情况下，科创板打新的年化收益率范围为1.3%-2.7%左右；主板新股从上市到开板累计涨幅120%-160%的假设情况下，主板打新的年化收益率范围为0.9%-1.2%左右。因此，合计依靠科创板和主板打新可增厚的年化收益在2%-4%左右。
　　风险提示
　　主板和科创板上市节奏发生较大变化，将影响我们对打新收益的测算。