国盛证券-固定收益点评：哪些校企还有存量债？-191206

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　　北大系：“19方正SCP002”违约，存量债规模较大
　　2019年12月2日，北大方正公告称，“19方正SCP002”应于2019年12月2日兑付本息（发行总额20亿元），因流动资金紧张，公司未能按照约定筹措足额偿付资金，构成实质性违约。
　　截至2019年12月5日，北大方正存量境内债共24只，债券余额合计365.4亿元，回售及到期压力集中在2020年，规模达227.9亿元，占比62.37%。此外，子公司方正证券存量境内债共9只，债券余额合计143.8亿元，其中2020年回售及到期规模为97.2亿元。除了境内债，北大方正还有存量美元债31.5亿美元和1只欧元债。
　　北大方正属于典型的“母弱子强”，母公司资金链断裂导致违约。集团业务由子公司经营，而母公司作为重要的融资主体，承担较高的有息债务，资金的用款方主要是子公司。截至19年6月末，母公司有息债务为766.64亿元，而货币资金仅29亿元。由于子公司经营业务盈利不佳，母公司2016年以来净利润持续为负，自身造血能力弱。
　　从校企信仰来看，控股股东的救助意愿和救助能力较弱。集团在发展过程中，不断扩展多元业务，包括金融证券业务、产业地产、大宗商品贸易等，传统主业信息技术和医药医疗的占比明显下降，现有业务板块对控股股东的重要性下降，削弱了控股股东的救助意愿。另一方面，控股股东作为北京大学下属单位，面对北大方正母公司超过750亿元的有息债务，也显得爱莫能助。
　　清华系：存量债回售及到期压力集中在2020、2021年
　　截至2019年12月5日，清华系校企存量境内债余额合计1019.6亿元，其中，紫光集团存量债372.5亿元规模最大，其次是同方国信投资（230.9亿元），清华控股和同方股份存量债也超过100亿元。债券回售及到期压力集中在2020、2021年，规模分别为516.57亿元、292.62亿元，分别占比50.66%、28.7%。2019年12月到期的仅“19同方SCP003”，将于12月25日到期，债券余额10亿元。除了境内债，清华系还有存量美元债47.99亿美元。
　　其他校企派系：发债主体和存量债均较少
　　其他校企派系主要包括华科系、哈工大系、中科大系、沪系、江浙系，我们对其进行梳理，发债主体较少，目前有存量债的仅哈工大系的*ST工新，存量ABS规模为8.2亿元。
　　风险提示：信用风险超预期。