西部证券-吉利汽车-0175.HK-11月销量点评：中低端车型需求反弹，领克01 HEV上市-191207

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　　核心结论
　　中低端车型需求反弹，2019年销量目标达成无忧。公司11月共销售14.3万台汽车，环比增长10%，同比增长1%。1-11月公司累计销售汽车123.2万台，目标完成率为91%，符合预期。11月远景系列（远景SUV、S1、X3、X1）销量下滑7%，降幅大幅收窄14pct，帝豪系列（新帝豪、帝豪GS/GL）下滑15%，降幅收窄4pct。主力车型博越、缤越、缤瑞表现稳健，销量分别为2.2/1.3/0.8万台。领克品牌合计销售1.4万台，环比增长1%，同比增长15%。我们终端调研显示吉利11月零售端多数实现正增长，中西部区域表现较好。我们预期公司11月终端销量11万台，同比增长5%，经销商库存水平提升至2-2.3个月，以旺季主动备库为主。
　　领克01HEV上市，自主研发油电混动技术是一大看点。11月22日领克01HEV在广州车展上市，值得注意的是，领克01HEV的油电混动技术由吉利自主研发，也是自主车企近10年在油电混合动力领域的首款产品。不同于日系混动车在各自车系中售价偏高，领克01HEV指导价18.28万元，定价接近燃油版中配车型。我们注意到国内日系车油电混动版本终端反馈良好，持续热销，并且随着插混车型补贴退坡，性价比优势将进一步凸显。目前HEV市场仍日系品牌主导。尽管领克01HEV在油耗、性能以及终端的接受程度仍有待观察，我们认为公司有望成为首个突破油电混合技术的自主品牌。
　　平台化战略进入收获期，看好领克品牌向上突破，维持“增持”评级。我们维持2019/2020年96/127亿元的净利润预估和18.3港元的目标价，基于DCF模型，隐含2020年12倍市盈率。公司2020年有6款新车推出，平台化战略将进入全面收获期。再加上领克品牌销量持续回暖，品牌形象逐渐沉淀，我们认为公司应享受估值溢价，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期、车市价格战加剧。