天风证券-新钢股份-600782-四季度展望：横向比较盈利相对较好，后期有望企稳-191207

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　　事件
　　截至2019年三季度，根据我们对申万普钢行业的标的盈利情况进行梳理，其中23家普钢公司中，前三季度业绩同比上涨的有2家，其余21家公司业绩均同比下滑。新钢股份前三季度业绩同比下滑32.96%，排名第五，为普钢板块业绩表现较为优异的公司之一。
　　成品销售价格下滑且原材料价格快速上涨致盈利水平明显下降
　　公司主营品种为冷轧卷板及热轧卷板。根据钢联数据显示，2019年前三季度，冷轧、热轧全国销售均价分别为4347元/吨、3933元/吨，同比分别下滑8.6%、8.1%。在公司产品销售价格下滑的同时，原材料端价格却同比大幅上涨：以青岛港pb粉现货价格为例，2019年前三季度pb粉现货均价为708.68元/吨，2018年同期为485.03元/吨，同比上涨46.1%。成品销售价格下滑以及原材料价格的大幅上升使得公司归母净利润下滑明显。
　　公司产品结构好产量稳中有涨后期利润有望逐步企稳
　　公司2018年板带钢、螺纹钢产量占比分别为70.0%、22.6%，合计总产量占比达到92.6%。今年以来，公司产量稳中有涨：根据公司公告，2019年前三季度，公司冷轧卷板、热轧卷板产量总和为690.56万吨，同比增长2.9%。其中冷轧卷板产量有小幅下滑、热轧卷板产量上升明显。而今年以来螺纹钢吨钢盈利明显高于板带材，公司的螺纹钢品种对公司业绩产生了积极的促进作用。上市公司中横向比较来看，截至三季度，公司业绩下滑32.96%，为板块所有公司中下滑幅度较少的企业。我们认为伴随原材料价格逐渐震荡回落，公司后期业绩有望逐步企稳。
　　投资建议
　　今年以来，铁矿石等原材料价格大幅上涨，增加了公司的营业成本，而普钢销售价格下滑加剧影响了公司产品利润。结合公司三季度业绩低于预期，我们将公司2019-2020年EPS由2.16元/股、2.66元/股调整为1.14元/股、1.17元/股，预计2021年EPS为1.27元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济、供给侧改革推进不及预期，下游需求不及预期及公司自身治理发生变化等风险。