华西证券-宏观专题报告：拉闸限电对增长和通胀影响几何？-211007

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复盘过去5轮“拉闸限电”，2003、2010影响最为广泛1）2003年大规模限电的主要原因是电力建设滞后于电力需求增长，同时高耗能行业高速增长导致电力缺口扩大。

2）2010年大规模限电的主要原因是地方政府为了突击完成“十一五”节能减排任务所采取的非常规手段。

本轮限电原因：能耗双控与煤炭供给紧张叠加1）对于上半年能耗强度降低进度未达到目标的省份，地方政府采取限电限产措施更多是为完成三季度及全年能耗考核目标的“赶进度”行为。

2）对于“能耗双控”目标进展顺利但仍执行较严格电力管控制度的地区，煤炭供给不足则是其限电的主要原因。

“拉闸限电”拖累工业增长、强化供给约束，中下游承压1）参考2003、2010年，我们测算出大规模“拉闸限电”前后季度工业增加值增速降幅占比约13.6%。

预计今年四季度工业增加值同比增速将降至4.0%附近。

2）“拉闸限电”会进一步强化供给约束，导致PPI-CPI剪刀差维持高位，对原材料价格较为敏感中下游企业利润会受到一定挤压，尤其是中小企业，成本上升对于其生产经营的影响更为突出。

3）如果后续电价出现上涨，将从“直接”和“间接”两个渠道影响CPI。

经过我们测算，电价上涨3%、5%和10%对于CPI的拉动分别为0.2%、0.34%和0.68%。

调控政策密集出台，“拉闸限电”将会缓解1）短期来看，调控政策密集出台，供需两侧同时发力，料将有效缓解目前用电紧张的局面，尤其是民生用电，不过针对“两高”项目的用电限制仍会延续。

2）长远来看，推动电价市场化改革，贯彻落新发展理念，摒弃追求短期GDP而牺牲环境的传统发展模式才是解决“拉闸限电”的根本之道。

风险提示宏观经济、产业政策出现超预期变化。