中泰证券-钢铁行业周报：期货远月贴水修复-191207

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　　投资要点
　　投资策略：本周上证综合指数上涨1.39%，钢铁板块上涨0.07%。近期期货远月合约涨幅显著强于近月，螺纹5月合约较1月贴水幅度从上月峰值280元修复至160元。草根调研反馈，由于地产投资持续强劲，市场开始预期地产韧性有望在未来一两个季度维持，远月贴水修复可能反映市场正在修正对明年需求的悲观预期。12月钢铁市场逐步向淡季切换，日均成交量出现季节性回落，淡季钢价表现主要取决于市场囤货意愿，由于当前钢价未隐含亢奋情绪，情绪面边际变差的空间有限，预计中短期内钢价和钢铁利润有望维持相对高位。钢铁股估值修复有望延续，重点关注方大特钢、三钢闽光、新钢股份、华菱钢铁、宝钢股份等标的。此外继续推荐钢铁新材料类个股钢研高纳（受益于航发国产化的高温合金龙头）、久立特材（推荐逻辑详见报告《高股息率的不锈管龙头》）及特钢龙头中信特钢（推荐逻辑详见报告《弱周期下的成长股》）。
　　国内钢价：本周钢价震荡偏弱。周内螺纹钢现货价格回落，产业链情绪较上周谨慎，5日建材成交量进一步下降至16万吨。需求端季节性回落较为明显，厂库开始累积，社库去化显著放缓，或与前期需求强劲、短期超买有关，但整体仍符合季节性趋势。产量方面，周内无阶段性临时环保限产，产能利用率和开工率进一步提升。淡季钢价波动取决于冬储情况，我们偏向于钢价在相对高位震荡运行；
　　库存情况：本周上海市场螺纹钢库存13.65万吨，较上周减少0.65万吨，热轧库存32.8万吨，周环比减少0.4万吨。从全国范围看，Mysteel统计社会库存总量754.77万吨，周环比下降1.67万吨。本周五大品种产量增9.55万吨，其中长材增8.59万吨，板材增0.96万吨，厂库转降微增，社库去化大幅放缓。本周库存去化放缓一方面源于需求季节性放缓，另一方面与周内钢价表现趋弱导致成交放缓有关。目前冬储意愿仍然较弱，即使需求逐步放缓，库存总体仍将维持较低水平；
　　国际钢价：本周国际钢价涨跌互现。美国地区钢价全面上涨，虽然天气转冷，但考虑区域内短期经济尚可，需求下滑有限，钢价支撑性较强；欧洲市场板材价格微增而长材价格小幅下滑，欧元区11月制造业PMI创近三月最高水平，但仍低于荣枯线，需求低迷问题尚未得到彻底解决，预计区域内钢价中长期维持弱势；
　　原材料：本周矿价上涨。河北地区66%铁精粉现货价格815元/吨，周环比持平。日照港63.5%品位印度铁矿石价格621元/吨，较上周上涨6元/吨。普氏指数（62%）89.4美元/吨，环比上周上升2.15美元/吨。本周全国高炉开工率和产能利用率较上周分别上升0.97和0.49个百分点至66.85%和76.84%，铁矿石需求维持高位。虽然周内螺纹钢价格回调超100元/吨，但整体成材盈利仍较为可观，钢厂进口烧结粉矿日耗环比继续增加，若无临时限产扰动，铁矿石需求有望继续维持高位，而供给端短期波动不大，预计矿价震荡趋强；
　　行业盈利：本周以螺纹钢为首的主流钢种盈利回落，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石、焦炭价格微增带动成本端小幅抬升，而成材价格涨跌不一，行业吨钢盈利多呈上涨态势，其中热轧卷板（3mm）毛利上升25元/吨，毛利率上升至12.99%；冷轧板(1.0mm)毛利下降1元/吨，毛利率下降至3.50%；螺纹钢(20mm)毛利下降109元/吨，毛利率下降至21.55%；中厚板(20mm)毛利上升15元/吨，毛利率上升至6.37%；
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。