华西证券-吉利汽车-0175.HK-战略定力奏效，复苏已然开启-191207

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　　事件概述
　　公司发布2019年11月销量快报：单月汽车批发总销量（含领克）14.3万辆，同比增长1.1%，环比增长10.0%。其中，新能源车1.4万辆，同比增长33.7%，占总销量的9.9%；出口销量3,173辆，同比增长2.3%；中国市场销量14.0万辆，同比增长1.1%。2019年1-11月公司累计汽车销量123.2万辆，同比减少12.5%，已达成全年集团经修订销量目标136万辆的90.6%。
　　分析判断
　　批发销量连续两月正增长，确认开启复苏
　　公司连续两月批发销量实现同环比双升；乘用车行业预计11月批发销量同比下滑5%，零售销量同比下滑3%。公司领先行业实现销量复苏，并确认拐头向上趋势，主要受益于公司战略定力显成效，新老产品双向发力，新能源汽车强势复苏：
　　1）“金九银十”余温未散，车市旺季延续至11月，行业销量增速下滑继续收窄，需求持续回暖，公司老产品销量回升。2019年11月主力SUV车型博越销量2.2万辆，同比增长13.2%，环比增长3.6%；主力跨界车型帝豪GS销量1.4万辆，同比增长14.4%，环比增长12.1%。老产品改款换代周期稳定，为本轮公司销量复苏打下基础。
　　2）新产品销量继续爬坡。2019年11月缤越、缤瑞、星越、几何A销量分别为1.3、0.8、0.4、0.2万辆，环比增长2.4%、6.8%、14.2%、56.9%，SUV缤越有望成为继博越之后吉利品牌又一爆款车型。
　　3）新能源汽车及领克品牌11月销量再创全年新高。2019年11月公司新能源汽车销量同比增长33.7%，环比增长37.3%，延续了2019年7月低点之后的强势复苏趋势，畅销车型帝豪EV、星越MHEV、嘉际MHEV及几何A占公司新能源销量的66%；同期领克品牌销量1.4万辆，继10月之后再创年度新高。
　　维持品牌分层战略，产品结构进一步优化
　　公司中长期坚定施行品牌分层战略，差异化产品组合满足各阶层消费需求的同时，逐步渗透中高端市场，优化产品结构：
　　1）吉利品牌针对中低端市场，重点布局高性价比新能源产品。计划在未来1年内陆续推出3款全新车型及现有主力车型的电气化版本。
　　2）几何品牌作为公司旗下创立全新豪华电动车品牌，继几何A之后将推出另一款纯电车型。
　　3）领克品牌走入国际市场。未来将推出两款全新车型，并计划于2020Q2开始出口领克01至欧洲市场，预计2021年全球范围内领克有望贡献50万销量（占2018全年销量1/3），继收购沃尔沃后，领克助力公司加大国际影响力，提升品牌形象。
　　投资建议
　　乘用车行业复苏叠加公司产品周期，我们测算2019年公司批发销量有望超目标完成，预计139万辆（其中吉利品牌124万辆、领克15万辆）。业绩方面，基于销量变化情况，预计2019Q3继续承压，2019Q4迎来反转，2020年修复弹性较高。我们维持盈利预测：预计公司2019-2021年营收1001.6、1134.6、1312.3亿元，归母净利100.5、121.2、151.1亿元，按照1：0.89的人民币港元汇率计算，EPS分别为1.25港元、1.51港元、1.88港元，对应PE 12.3、10.2、8.2倍。行业复苏预期驱动β行情，公司销量增速优于行业，复苏趋势确立，我们给予公司2019年15倍PE，维持目标价18.75港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量不及预期；新产品上市销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动。