中泰证券-农林牧渔行业：专注生猪养殖，增持坚定信心-191208

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　　投资要点
　　12月6日，正邦科技发布控股股东增持股票计划，公司控股股东正邦集团拟增持公司股份不低于2000万股，不超过4000万股，自公告披露之日起6个月内完成（窗口期不增持），本次不设增持股份的价格前提，拟通过集中竞价交易方式实施。
　　我们认为本次增持不仅反映了股东对于行业和公司发展前景的信心，同时也在当前行业面临诸多风险的时候，传递了积极拓展养殖业务、提升管理水平的决心。当前公司基本面向好，出栏量稳步提升，PE估值不足3倍，低估明显，建议投资者积极关注。
　　坚定看好养殖，增持传递信心
　　本次控股股东增持充分反应了对于未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，按照当前14.53元/股的股价计算，预计本次增持金额在2.9-5.8亿元左右。从2010年至今公司在二级市场通过定增的方式共取得资金53亿元左右，基本全部用于生猪养殖业务拓展，2019年上半年，公司大股东通过定增模式向上市公司注资10亿元（定增价格16.58元/股），全部用于生猪养殖业务。我们认为公司股东持续聚焦生猪养殖业务的决心始终未变，虽然当前行业存在疫情、价格波动等风险，但是行业市占率提升+未来3-5年高景气度的趋势不变，在当前阶段增持不仅是传递信心，更是表达战胜困难、积极拓展的决心。
　　持续扩张，经营改善明确
　　从2015年至今，公司的发展始终坚持“内”“外”兼修。在生猪产能拓展方面，公司2015-2018年资本支出分别为9/21/41/32亿元，生猪养殖产能在过去三年增加1000万头以上。公司在过去三年的出栏量复合增长率接近40%，成为全国第三大养殖企业。在经营产层面，公司在2017年经过养殖模式转变后，成本下滑趋势明显，至2018年上半年完全成本已经降至13元/公斤以下，与养殖龙头差距逐步缩小，2019年受疫情影响，全行业养殖成本普遍抬升，公司三季度成本提升至17.5元/公斤，基本符合头部企业平均水平，四季度疫情好转后，成本已经开始下滑。
　　无论是产能扩张还是经营效率提升方面，我们认为公司从上轮周期开始都有非常明显的提升。当前阶段，从草根调研和月度出栏情况看，我们认为公司防疫取得良好成效，生产情况趋于稳定向好，2020年出栏量有望提升至1000万以上。
　　综上所述，我们认为本次增持不仅反映了股东对于行业和公司发展前景的信心，同时也在当前行业面临诸多风险的时候，传递了积极拓展养殖业务、提升管理水平的决心。从目前草根调研及月度出栏量数据看，当前公司基本面向好，出栏量稳步提升，PE估值不足3倍，低估明显，建议投资者积极关注。
　　风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。