华泰期货-镍不锈钢周报：镍价下跌尾声阶段，但言反转为时过早-191209

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　　镍不锈钢品种：
　　镍观点：短期来看，近期镍价持续回落，需求端利空是拖累镍价的主要因素，但随着镍铁价格跌至970元/镍点附近，即期镍矿价格计算，全国已有接近一半的高镍铁产能陷入亏损，不过当前暂无高镍铁厂因亏损而减产（山东镍铁厂检修并非亏损所致）。如果印尼镍矿政策不变，则未来镍矿供应大概率存在缺口，镍矿价格可能难有太大下跌空间，从而导致高镍铁价格继续下行的空间可能有限。后期镍矿需关注欧盟在WTO上诉印尼事件的后续发展情况。近期不锈钢热轧隐性库存处于高位，主动去库存行为持续打压不锈钢价格，从而对镍价形成拖累，而镍铁供应端并无利好出现，在镍铁厂因亏损出现明显减产、或不锈钢热轧隐性库存得以有效消化之前，镍价可能都难以乐观。但从下方空间来看，当前较多镍铁厂已经出现亏损，若亏损继续扩大则减产可能出现，而且不锈钢市场上冷轧库存处于较低水平，下游企业多数手中无货，因此短期镍价悲观情绪缓解，下方空间可能需要镍矿价格松动来打开。
　　中线供应来看，精炼镍供应增量主要在于湿法产能和复产产能，最近可能投产的湿法产能主要在于OBI项目和格林美项目，但2020年上半年之前暂无确切投产时间，2020年上半年可能会出现一些复产产能，但复产需要较长时间，2020年上半年精炼镍产量可能难有明显增量。中线需求来看，印尼禁止矿出口后，中国镍铁和300系不锈钢产能大面积延后，从而导致2020年不锈钢对镍需求增量可能不及预期。不过因印尼禁矿和菲律宾高镍矿山关停导致中国镍矿和镍铁品位下滑，不锈钢厂增加精炼镍使用量满足生产需要，在印尼高品位的高镍铁大量释放之前，精炼镍需求将出现一定增量。因此精炼镍中线供需可能表现为供应难有增量、需求小幅增长，在湿法产能投产或印尼高品位的高镍铁大量释放之前，精炼镍去库持续。因此，中线来看，2020年上半年可能依然存在供需缺口，2020年四季度后镍供需面可能转空。
　　不锈钢观点：本周钢厂大幅下调不锈钢现货与远期价格，但因下游多处于负库存状态，后半周304不锈钢市场成交活跃。不过进入年末以清理库存、回笼资金为主，且市场上热轧隐性库存仍未得到有效消化，预估这一轮补库需求的持续性不佳。短期因304不锈钢冷轧库存一直处于低位，下游多处于空仓状态，价格大幅下跌后成交好转，价格出现小幅反弹。我们认为不锈钢热轧隐性库存的利空因素已经被当前价格部分消化，后期304不锈钢价格利空情绪有所缓解，但是在不锈钢厂出现实质性的减产之前，304不锈钢价格可能都难言乐观，预计短期以弱势震荡为主。
　　策略：单边：此轮镍价下跌的利空依然存在，四季度镍价偏空趋势仍未改变，短期镍价进入反弹阶段、弹升结束可能重回弱势，但因镍铁成本因素导致下方空间短期难以打开，因此建议前期空单逐步减仓；304不锈钢暂时观望。套利：暂无。期权：无。
　　风险点：镍风险点：供应端再度缩减，镍铁厂亏损幅度加大导致减产，不锈钢需求好转。