山西证券-策略周报2019年第50期：冬藏以待春生-191207

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　　投资要点：
　　中央政治局会议：保持经济运行在合理区间
　　12月6日中共中央政治局召开会议分析研究2020年经济工作，会议表示2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，要统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。
　　我们认为，2020年是诸多目标面临兑现的关键一年，逆周期调节政策将全面加码，积极的财政政策更加积极，边际宽松的货币政策作为配合，通过基建投资发力、高新技术产业导向性投资和扶持、加大减税降费力度等方式有望缓释经济失速下滑风险，稳定增速放缓节奏的同时顺利引导经济结构的调整优化。
　　中美经贸局势混沌，谈判战线可能再次拉长
　　近来中美经贸谈判局势仍不明朗，预期混乱。特朗普对中美签署经贸第一阶段协议事宜仍在释放相互矛盾的信号，一方面宣称美中贸易谈判正在“向前推进”，一方面又在政治、科技等领域搅动是非，令市场对谈判进展难以形成明确的一致预期。我方则坚持取消或降低已加征关税立场，同时也表现出极大的谈判诚意，针对大豆、猪肉等主要商品开展排除工作，对排除范围内商品采取不加征对美301措施反制关税等排除措施。
　　基于此，我们仍然建议投资者在谈判获得实质性进展结果之前避免单边押注，关注12月15日美方即将加征的关税是否取消或降低，这将直接影响第一阶段协议能否达成以及中美经贸关系下一步将走向何方。
　　MOM政策出台，北上资金火热，更多中长资金将持续流入股市
　　《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》正式发布并施行，意味着MOM在我国正式“开闸”。MOM政策最终出台，将更好地发挥资管行业的专业化分工与管理，承接银行理财、保险等机构大体量资金，降低普通投资者的多样化资产配置门槛，为资本市场引入更多中长期资金。
　　此外，外资北上的热情愈发高涨。截至12月6日，北上资金今年以来累计净买入达2993亿元，超过了去年全年净买入2942亿元的历史纪录，距离3000亿元已在咫尺。北上资金也成为扭转行情颓势的主要力量之一，其对计算机、电子类科技股净买入尤为显著。
　　外资与国内中长线投资机构资金不断加快入市步伐，短期提振效应或不明显，但中长期而言无疑是重要利好。这部分增量资金将起到平抑市场非理性波动的作用，并通过其投资偏好逐步向灌输“价值投资”理念，通过价值发现的合力加速上市公司优胜劣汰、培育更多的核心资产，提升资源的配置效率，促进资本市场向更健全、更成熟的方向发展。
　　冬藏以待春生
　　临近年末，机构了结动力浓厚，前期资金拥挤、估值偏高的板块仍将继续受到冲击，但市场整体交投将趋于平淡，投资主体或在不确定局势面前保持观望态度，或在休整之后准备布局明年行情，指数层面将在当前区间以震荡盘整为主，波动幅度不会太大。
　　当然，伴随着机构集中了结和离场观望，一些优质个股经历快速的调整之后有望回到合理或安全估值区间，建议个人投资者可以保持关注，逢低考虑介入。
　　中期因素而言，无风险利率下行空间有限，宏观基本面下行趋势延续，中美贸易摩擦、英退仍在全球范围内制造不确定性，压抑市场风险偏好，当前市场尚不具备大幅反弹的基础；但同时Q3业绩趋于平稳，经济下滑程度已部分纳入市场预期，额外冲击有限；短期因素而言，中美第一阶段年内能否达成尚不确定，临近年末机构资金集中获利了结加剧市场波动，预计后续市场交投将逐步归于平淡。因此我们预计当前到年底的行情将大概率延续区间内震荡反复，以结构性机会为主，策略上建议稳健配置，留存实力，以把握震荡磨底行情中涌现的结构性机会为主，并考虑选好行业赛道，挖掘优质标的，提前布局明年的春季行情。一些核心优质标的在经历快速调整或“错杀”之后将开始重新具备左侧布局的价值，可以考虑逢低介入。
　　行业方面，短期建议继续关注我们一直重点推荐的，低估值、稳增长并受益于基建发力的大基建、建材板块，在近来孱弱行情中已有逆势上涨的亮眼表现。底仓持续配置电力、商贸、交运（高速、快递、航空）、银行、保险、生猪养殖等弱周期或盈利确定性更高的行业。暂时规避估值高企的食品饮料、白色家电、电子、医药等板块。