东吴证券-电力设备与新能源行业全面放开外资电池企业点评：意料之中，龙头地位稳固-191208

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　　投资要点
　　事件：12月6日工细部发布第11批新能源车推广目录，这批目录中国产的Model3搭载松下、LG电池，北京奔驰PHEV搭载SK电池，广汽丰田纯电CH-R配套松下电池，补贴目录对外资电池企业已全面放开。
　　点评：补贴全面放开时间较市场预期早0.5-1年，率先应用于合资车，全面进入仍需到21年。此次并非外资电池第一次进入推广目录，18年第13批推广目录中已有配套松下电池的丰田PHEV。市场原先预计补贴目录全面放开时间最早为2020年下半年，此次放开较预期提前0.5-1年。外资电池目前主要应用于合资（外资）车上，内资车预计要到2021年。且从外资电池厂产能布局看，20年只是产能释放初期，有效产能不足。因此我们预计外资电池全面进入仍需到21年，届时车企可选供应商增多，议价能力有望提高。
　　20年绝大部分合资车由宁德时代独供，龙头地位稳固。合资车为2020年国内销量的重要增量，除了丰田（主要用松下的）及个别车型，其余合资车动力电池主要由宁德时代配套，包括北京奔驰EQC，北京现代昂希诺，宝马ix3，上汽大众所有车型等。因此20年在国内市场份额仍有望稳定50%左右。这几年国内动力电池企业高速发展，技术水平与外资电池企业迅速缩窄，此次放开双方已有充分准备。另外从产能规模、生产成本、客户积累看，宁德时代遥遥领先外资电池企业的，生产成本低10-20%，且与国内外一线车企均建立合作；从技术角度看，宁德时代811已经成熟应用，电池能量密度领先外资电池企业，我们认为其龙头地位稳固。
　　利好中游材料环节，盈利水平及议价权有望提高。外资电池企业在国内工厂更倾向于国产材料供应商，一方面成本优势明显，另一方面国产供应商与日韩厂商技术差异缩小。目前国内材料龙头对宁德时代依赖性较高，而随着外资电池企业进入，客户结构多样化，且外资电池企业对材料品质要求高，产品价格高10-20%，盈利性好，因此材料厂商盈利水平有望改善。
　　投资建议
　　Tesla和大众等爆款车型带动电动车超级产品周期崛起，电动车明年是战略板块，建议逐步加大优质龙头，重点推荐海外占比高的中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、新宙邦、恩捷股份等，关注杉杉股份，当升科技，天赐材料，星源材质）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、三花智控）；处于底部的优质上游资源（华友钴业、天齐锂业；关注赣锋锂业）。
　　风险提示
　　销量低于预期，政策低于预期