申港证券-基础化工行业周报：纯碱市场近期将持续偏弱运行-191209

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　　投资摘要：
　　产品涨跌幅
　　涨幅靠前品种：2%生物素（+18.18%）、无水氢氟酸（+5.77%）、合成氨（+5.28%）、天然橡胶（+4.74%）、盐酸（+4.22%）、维生素VE（+4.17%）、纯苯（+3.28%）、聚合MDI（+3.13%）、有机硅DMC（+2.94%）、DEG（+2.77%）等。
　　跌幅靠前品种：液氯（-13.84%）、维生素K3（-7.94%）、碳酸二甲酯（-7.51%）、腈纶短纤（-6.98%）、苯胺（-6.95%）、乙烯（-6.02%）、双氧水（-4.71%）、丙酮（-4.62%）、维生素D3（-4.55%）、醋酸（-4.35%）等。
　　市场回顾
　　本周中信基础化工板块上涨2.26%，沪深300指数下降0.01%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块跑赢2.27个百分点。
　　子板块方面，氨纶（+7.07%）、民爆用品（+4.87%）、有机硅（+3.65%）、聚氨酯（+3.57%）、其他化学原料（+3.49%）等子板块涨幅居前，而钾肥（-6.34%）、锦纶（-0.76%）、磷肥（-0.15%）等子板块跌幅居前。
　　本周基础化工板块领涨个股包括：凯龙股份（+19.58%）、南岭民爆（+ 18.32%）、天龙股份（+ 17.46%）、兆新股份（+ 17.00%）等，领跌个股包括：中旗股份（-7.07%）、美达股份(-7.04%)、ST盐湖（-6.74%)、苏州龙杰（-5.43%）等。
　　每周一谈：纯碱市场近期将持续偏弱运行
　　1.1今年以来纯碱市场表现：2019年以来中国纯碱市场持续下行，但总体盈利同比保持平稳，年初以来华东轻质纯碱出厂均价为1741元，同比下跌6.4%，价差同比缩小59元/吨；华东重质纯碱送到均价1933元/吨，价差同比扩大62元/吨。尽管年中纯碱价格两次反弹，但力度较弱难以改变价格下行趋势，当前华东轻质纯碱出厂价1500元/吨，年初以来下跌24.1%，价差缩小475元/吨；华东重质纯碱送到价1750元/吨，年初以来下跌22.2%，价差缩小500元/吨，盈利下滑明显。
　　1.2行业产能增速加快总体需求仍偏弱
　　近几年国内纯碱产能保持低速增长，2018年底国内纯碱有效产能3039万吨/年，同比增长1.5%，2013年以来累计增长0.9%，受安全环保等因素影响，落后产能逐步退出，近几年产能增速较缓。2018年国内纯碱产量2620万吨，同比下降约5.3%，2013年以来累计增长7.8%，有效产能利用率提高5.5 pct至86.2%。
　　2019年以来纯碱产能增速有所加快，当前国内纯碱行业有效产能3300万吨/年，较2018年底增长8.6%，其中河南金山、晶昊盐化和青海昆仑产能合计增加166万吨/年。目前国内纯碱以联碱法和氨碱法为主，产能占比分别为48.5%和46%，受资源限制，天然碱法产能占比仅5.5%。
　　国内纯碱行业集中度较低，中长期新增供给压力较大。当前国内纯碱产能CR5占比37.6%，而美国CR4占比已经达到90%，行业集中度有待提高。2020年行业新增产能较少，但2019年四季度远兴能源启动了1000万吨/年天然碱项目，一期项目规划3-5年内建成，若如期投产将给纯碱行业带来巨大供给压力。
　　国内纯碱需求总体平稳增长，2018年我国纯碱表观消费量2512万吨，同比下降4.5%，但自2013年以来年均增长1.9%。2019年1-10月我国纯碱表观消费量2181万吨，同比增长7.4%，国内纯碱需求有所提升。
　　目前国内纯碱开工率和库存处于高位，当前国内纯碱企业稳产居多，整体开工负荷保持在90%以上。2019年9月底以来，由于企业出货表现不佳，库存持续增加，当前纯碱行业库存较9月底增长144%，达到今年以来最高水平。
　　纯碱下游需求增速有所提高，但总体表现仍较弱，纯碱下游平板玻璃需求占比达46%，其中重质纯碱主要用于生产平板玻璃，2019年1-10月我国平板玻璃产量7.76亿重量箱，同比增长5.2%，因此重质纯碱刚需稳定运行。轻质纯碱下游分散，同时受安全、环保影响，部分小化工厂停产整顿，需求偏弱。
　　1.3结论及投资建议：2019年纯碱行业受新增产能较多，需求总体偏弱影响，供需呈宽松状态，预计近期纯碱市场将持续偏弱运行，2020年行业新增产能较少，但中长期需关注远兴能源天然碱法纯碱产能建设进展。
　　投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各20%。
　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。