川财证券-他山之石·海外精译第198期：长周期角度看美股的收益和波动-191206

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　　背景：2018年以来贸易保护主义等地缘政治风险对美股造成一定的影响。
　　短周期来看，地缘政治风险对美股的收益和波动影响较大，但如果从长周期来看，地缘政治风险对美股的收益和波动不构成根本影响。为了解海外机构对长周期角度看美股的收益和波动的看法，我们编译整理了Blackrock的ScottThiel和Tony DeSpirito、SSGA的Rick Lacaille的最新观点,供市场参考和交流。
　　2019年资产价格与有关贸易紧张局势的地缘政治风险
　　Blackrock的Scott Thiel认为，影响2019年全球市场的重要因素是贸易保护主义和很多央行的宽松政策。之前已经预见贸易保护主义将不利于产业周期和商业投资――这是Scott Thiel下调今年全球经济增速的一个关键原因。可以说即使在低收益的情况下，政府债券在股票抛售期间也将扮演重要角色。不过即使在经济扩张的后期阶段，寻找也并没有看到市场采取强劲且持久的避险策略以及央行采取不同寻常的同步宽松政策。
　　地缘政治风险和贸易争端是影响2019年资产价格和波动的主要因素，有关贸易紧张局势的地缘政治风险指标表明，市场对贸易保护主义的关注在过去一年中有所增强。即使在美国和中国在贸易谈判中取得第一阶段的进展之后，有关贸易紧张局势的地缘政治风险仍然保持在较高水平。2020年中美贸易摩擦的暂缓是有可能的，即使今年或明年年初还没能达成任何协议。但是有关贸易紧张局势的地缘政治风险仍然存在，叠加另外的一些政治不确定性，都可能会改变贸易摩擦暂缓的局面。
　　长周期中美股的收益和波动
　　Blackrock的Tony DeSpirito认为美股投资是一项长期的追求。然而，投资者的注意力会被每天的头条新闻所分散。美股投资应着眼于一个长期目标――有时确实需要有五年或更长时间的视野。Tony DeSpirito认为新闻头条及地缘政治事件并不新鲜。数十年来美股市场经受住了这些事件的考验。下图说明了在过去50年来一些地缘政治风险事件发生的情况下，标普500指数仍然是具备一定韧性的。
　　股市的跌宕起伏是正常的。然而，波动常常使人措手不及。波动通常被视为“风险”的代名词。实际上，波动同样能创造机会，市场的短暂回调可以为长期投资者创造有吸引力的入场时机，使参与者可以通过具有吸引力的价格来买入更多股票――如果对所投资公司的长期发展有信心的话，这一点便是关键。股价的变化往往比公司基本面变化的更频繁。股票价格受许多变量的驱动：货币和财政政策的影响；宏观冲击，例如债务危机；自然灾害等短期因素；或更长期的变化，例如人口或科技变化。这些因素中的任何一种或几种可能会在短期内使股价与公司的内在价值不一致，或者导致一些时候的错误定价。但随着时间的流逝，股价将最终反映公司的基本面情况并相应地给予投资者回报。
　　即使是专业的投资者也很难对短期诱惑无动于衷。如果有时看一个月的波动率指标，可能会出现较大的波动。但是，如果将时间延长至3年、5年或10年，波动率会平滑很多。下图说明了标普500在不同时期的波动和出现负收益的可能性。随着时间的推移，这两个指标均会下降。当把时间跨度拉到10年的时候，波动性为5%，负回报的概率只有3%。在10年的持有期内，美国股市有97%的机会实现正回报。相比之下，一年的持有期波动性为19%，潜在的负回报为28%。
　　若贸易保护主义暂缓，2020年全球经济局势或有所改善
　　但如果地缘政治风险暂缓，对于经济增长的态势会有所改变，也会对市场带来一些改变。SSGA的Rick Lacaille认为全球经济复苏将在2020年继续，尽管它可能不得不回避重大风险以保持这种势头。尽管存在这些风险，新的货币政策支持以及消费者支出和服务业的弹性应有助于推动经济周期向前发展。预计到2020年，世界实际GDP增长将略有改善。这一观点是基于缓和贸易紧张局势的假设。
　　风险提示
　　美联储政策超预期，美国贸易保护主义蔓延，全球经济增长不及预期，全球范围内黑天鹅事件。
　　本期报告编译自Blackrock的Scott Thiel和Tony DeSpirito、SSGA的RickLacaille发表于其官方网站的文章。本文不代表川财研究观点，公开英文报告的中文摘译资料仅供市场参考学习交流，不用于任何商业用途。如有异议，请联系修改或删除。