中原证券-策略研究：周期与成长齐飞，春季躁动有望回归-191209

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　　投资要点:
　　最新11月的PMI数据一改持续半年低于50%的萧条局面，首次突破50%，看上去体现了政策落地的有效性及时性，从PMI分项来看，生产指数、新订单指数和新出口订单指数都环比回升。社融的表外融资方面，信托贷款和委托贷款增速依然为负，虽然收缩幅度减缓，从基建融资结构看，非标融资占比30%左右，11月国务院常务会议中提到的“可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金”能对冲表外融资下滑的局面，对拓宽基建筹资渠道有所裨益。另外，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。再加上每年1月银行信贷大幅放量的季节性规律，总的来说，岁末年初，在逆周期政策落地的加持下，传统的春季躁动行情有望回归。行业方面，从历年经验来看，银行、建材建筑和上游的钢铁、煤炭、有色、石油石化板块可能涨幅居前。
　　11月以来猪肉价格见顶下行，从10年期国债收益率与DR007的走势都可见流动性所受的掣肘相应减弱，12月5日在特朗普释放中美贸易协议进展积极向好的信号触发下，短期风险偏好提升，通信、电子、计算机涨幅排名前三。交易额方面，全部A股当日资金净流入187.6亿元，相对前两个月的日均规模显著放量。考虑2020年很可能偏科技成长风格，1月无论是在流动性更加充裕的条件下，还是投资者长期布局的方向性选择，TMT行业都可能携手顺周期板块领涨全A。
　　从今年的行业表现来看，虽然涨幅靠前的电子元器件、计算机、医药和通信等行业科技成长股居多，涨的都是估值，业绩贡献率为负，具有估值过高业绩可能还跟不上的风险，但从更长的时间周期看，从2010年经济转型期开始，GDP增速下行，相应的，周期涨幅相对全A开始持续走弱，消费趋势性走强，而成长风格在2013-2015年相对走强后，2016-2018年走势趋弱高估值得到持续消化，从2010年至今的PE估值分位来看，计算机、电子、通信和医药的估值分位分别是20.15%、19.37%、10.70%、21.92%，而期间估值分位排名前3的行业是食品饮料（57.89%），家电（25.50%），汽车（24.49%）。
　　风险提示：经济下行超预期，政策推进不及预期，海外黑天鹅