西南证券-鹏鼎控股-002938-新机备货开启，淡季不淡-191208

《西南证券-鹏鼎控股-002938-新机备货开启，淡季不淡-191208（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-鹏鼎控股-002938-新机备货开启，淡季不淡-191208（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司2019 ]年11月合并营业收入31.6亿，同比下滑5.5%，环比下滑14.2%，公司1-11月营收241.8亿，同比增长1%。
　　11月营收同比下滑5.5%，短期波动不改长期趋势。iPhone11因定价偏低销量超预期。苹果增加订单效应于10月集中显现，叠加汇率波动，11月营收略有回落，公司产线可靠性更强，料号份额稳步提上升，当前公司在手订单饱满，四季度产能利用率有望超过去年同期，考虑去年高基数延续到11月，12月收入开始下滑，今年四季度营收有望恢复增长态势。
　　苹果终端结构改善，消费电子加速成长。Airpods成为苹果新爆款产品，作为TWS龙头出货增长强劲，近期发布的Airpods Pro市场反应较好，TWS耳机渗透率还有较大提升空间。此外Apple Watch增长态势良好，LCP天线和SLP主板助力提升ASP，公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升，毛利结构改善明显。
　　SE2发布渐进，新机备货已经开启。苹果明年上半年有望推出SE2手机，根据产业链经验及反馈，供应商备货有望从12月开启，预计公司从12月至2020年Q1进入新品备货期，有望扭转过往同期淡季局面。受定价策略改变影响，我们预计SE2有望销量超市场悲观预期，iPhone生态圈完善，创新力仍在，2020年随着5G手机推出，综合出货量有望恢复增长。
　　5G终端周期开启，公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机，手机创新周期开启，单机ASP加速提升，其中包括更多的FPC和SLP应用，公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长，推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出，公司的软板份额有望进一步提升，伴随公司自动化产线的改造，公司盈利能力有望逐季加强。
　　盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振，公司产品迎来量价齐升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.9亿、40.1亿、59.8亿，对应估值分别为39x、30x、20x，维持“买入”评级。
　　风险提示：苹果手机销量下滑的风险；原材料价格上涨的风险；客户集中度高的风险；新技术进展不及预期的风险。