华创证券-神州高铁-000008-重大事项点评：整线运维新模式落地，战略升级再度起航-191208

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　　事项：
　　神州高铁发布公告：（1）公司将向三洋铁路项目公司即河南禹亳铁路发展有限公司增资16亿元（分三年出资），获得项目公司13.25%股权，成为项目公司第一大股东，投资完成后，神州高铁及子公司将承揽本项目的整线运营维保、传统技术装备和智能装备供应、智慧平台、工程服务、咨询服务、教育培训、租赁等业务；（2）神州高铁与中国建筑、中铁大桥、中铁大桥电气化组成联合体，参与三洋铁路部分路桥段新建及部分路段改造施工总承包投标，神州高铁及其子公司负责本项目内的设备集成并负责各专业设备供应，合同总金额约为18.4亿元，且公司拟参与施工部分包括智慧平台等不少于7亿的业务；（3）公司及6家子公司将与深圳前海新海津通投资合伙企业组成联合体，投标天津地铁二号线、三号线轨道交通运营有限公司股权转让项目及天津地铁2号线、3号线存量TOT项目，公司及子公司拟直接和通过合伙企业间接投资合计不超过13.2亿元。
　　评论：
　　入股三洋铁路项目，货运大通道盈利能力强，有望为公司提供长期充足订单量以及稳定的现金流。三洋铁路全长1100公里，是国家铁路网规划中填补中原地区东西横向货运通路空白的干线铁路通道，与蒙华铁路接驳，年运输需求达到1.6亿吨，堪比朔黄铁路等高盈利大型货运铁路。铁路货运盈利能力强，对标国际，BNSF是美国盈利能力最强的铁路货运公司之一，长期获得投资者的青睐。神州高铁通过增资16亿获得三洋铁路项目13.25%的股权成为第一大股东，按照三年建设期三十年运营期计算，投资完成后公司预计获得三部分收益：（1）三年建设期设备及服务订单42亿元（第一年6亿、第二年16.5亿、第三年18.5亿），包括传统与智能装备销售、智慧管理维保监控调度平台建设、BIM仿真系统、咨询服务、工程服务与工程设备租赁、教训培训、机车车辆租赁等；（2）运营维保，预计三年建设期内获得合同13.3亿，2023年运营后每年合同金额不低于18亿元；（3）运输收益，预计年运输收入可达50-65亿元，预计2023-2027年年运输收益0.7亿元，2028年后年均1.75亿元。
　　投标天津地铁2、3号线TOT项目，打入城轨存量项目，促进公司更快实现业绩提升。公司组成联合体投标天津地铁2、3号线TOT项目，若中标，公司有望获得天津地铁二号线、三号线轨道交通运营有限公司（含三十年经营权）股权和两条既有成熟线路长期运营维保业务，一方面对业绩增长形成有力支撑，另一方面可与前期中标的天津地铁7号线BOT项目实现网络化运营，实现更加有效的提质增效。天津地铁2、3号线与1号线共同构成天津轨交主骨架，随着天津市建设以及京津冀一体化发展，未来客流量有望持续提升，实现客运收入提升。
　　神州高铁战略转型，整线运维项目不断落地，股权激励高业绩考核彰显信心。神州高铁是全产业链系统装备公司，轨交各个环节的团队均具备丰富的管理经验，从设备提供商转型运维服务是业务模式的自然延伸。2018年国投高新以5.3元/股的价格要约收购神州高铁，目前公司是央企控股公司，第一大股东为国投高新，占比20.27%，第二大股东为海淀国投，占比12.59%，央企背景助力公司拿下BOT/TOT等项目，前期已中标项目包括台州S1号线、杭绍台高铁、唐山港货运线、天津地铁7号线。实施股权激励，行权条件高彰显信心，行权条件为2020-2022年营收不低于35.9亿元、42.3亿元、51.3亿元，净利润不低于5.9亿元、7.5亿元、10.1亿元，ROE不低于7%、7.5%、8%。
　　盈利预测：基于公司运维项目不断落地，我们维持2019年EPS预测值0.16元，上调公司2020-2021年EPS预测值至0.22、0.29元，对应PE为24、17、13倍，考虑到公司项目不断落地，业绩的提升有望在未来不断体现，给予神州高铁2019年30倍估值，维持目标价4.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：铁路固定资产投资下降、新产品新项目进展不达预期。