华创证券-铝行业周报：提示关注本周铝基本面微妙变化-191209

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　　市场回顾：本周沪铝主力合约收盘价下跌45元至13,840元/吨，跌幅0.32%，伦铜三月合约15点价格下跌13美元至1746.5美元/吨，跌幅0.74%。本周沪铝先扬后抑，前半周受到电解铝去库超预期及贸易商挺价等因素影响，期货价格有所抬升，后半周受到铝棒库存累积及铝锭去库速度有所放缓等因素影响，铝价有所回调。
　　铝库存：本周LME铝库存128.43万吨，较上周增长1.27万吨（+0.99%）。国内库存67.4万吨，较上周下降4.6万吨（-0.97%）。本周全球整体呈现去库状态，主因国内继续大幅去库。LME库存近三周持续出现增长，主因LMECash-3M自11月份以来持续维持升水状态，引起了大规模交仓，三周内交仓近35万吨。本次大规模交仓主要出现在LME亚洲仓库，而LME欧洲和北美洲继续维持去库状态，其中北美洲库存达到0.5万吨的历史低位，库存去无可去，欧洲注销仓单率维持在40%的相对高位，预计后期仍将维持去库状态。本周国内社库大幅去库，主因广东地区维持大幅去库，广东地区库存在一个月的持续去库中使得绝对库存低于江苏地区库存。
　　氧化铝：据百川盈孚数据，本周国产氧化铝均价下跌50元至2430元/吨，其中山东均价下跌35元至2485元/吨、河南均价下跌25元至2505元/吨、山西均价下跌35元至2485元/吨，内蒙古均价下跌25元至2480元/吨，广西均价下跌65元至2360元/吨，贵州均价下跌50元至2415元/吨。澳铝氧化铝FOB均价上涨3美元至278.5美元/吨，港口CIF均价上涨3美元至299.5美元/吨。
　　行业逻辑：本周国内电解铝继续维持去库，但是后半周铝锭及铝棒去库速度较上周有所放缓。LME的持续交仓使得现货升水受到部分打压，但是目前仍维持升水结构。本周从期限结构变化趋势来看，沪铝或存在买近抛远的正套操作。本周氧化铝市场供需疲弱，11月氧化铝过剩情况较10月份虽有所改观，但是今年来看氧化铝依然存在较为严重的过剩状况，氧化铝社会库存自9月中旬开始继续持续累积且氧化铝港口库存仍在不断累积。本周氧化铝价格出现大幅下跌，山西等北方高成本地区出现价格倒挂，但是目前尚未受到任何减产消息，企业为了占领市场依然维持生产，因此我们预期短期内氧化铝价格将继续维持疲弱。反观电解铝企业，受到贸易商抬价以及电解铝去库超预期等因素影响，电解铝现货价格依旧维持在14000元以上，根据我们的测算，目前全国电解铝企业平均盈利为800-1000元/吨，整体利润已经接近8月初的水平，短期内预计电解铝企业利润依旧可以维持，但是本周铝棒库存的微妙变化，又持续去库变为累库，可能会对后期铝水供应产生影响，进而可能导致电解铝开始累库，届时铝价可能会有所走弱，因此我们认为电解铝企业盈利的可持续性需要继续观察。
　　提示关注本周铝基本面微妙变化：本周SMM铝锭库存70.5万吨，较上周四去库5万吨，其中佛山去库3.1万吨，无锡去库1.7万吨。铝棒库存7.68万吨，较上周去库0.11万吨，其中佛山累库0.16万吨，无锡累库0.13万吨。Mysteel铝锭库存64.7万吨，较上周四去库4.6万吨，其中佛山去库2.1万吨，无锡去库1.7万吨。铝棒库存7.55万吨，较上周四下降0.15万吨，较本周一累库0.5万吨，其中佛山累库0.7万吨，无锡累库0.3万吨。下游调研显示本周佛山地区铝锭去库速度较上周有所减缓。本周铝棒开始累库，无锡南昌等地铝棒加工费转弱。11月底无锡佛山加工费200+，可以覆盖运费和沪粤价差，上游铝棒厂提前发货，这周陆续有货到广东。最近期货价格上涨较多，但是现货跟随不紧，某大型贸易商将沪粤价差拉平，基差较快增长，贸易商和下游消费企业较难接受。12月为广东地区的需求淡季，高铝价和加工费使得终端企业停工时间有所提前。预计后期铝棒可能会继续累库。
　　风险提示：氧化铝企业减产超预期、国内消费大幅下滑、电解铝新投及复产速度超预期。