国信证券-亿纬锂能-300014-春种一粒粟，秋收万担粮-191209

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　　公司是锂原电池龙头，锂离子电池全面布局
　　公司08年时即为中国最大、世界第五的锂亚电池供应商，2010年起公司进军锂离子电池领域，之后通过收购及产能扩张实现内生外延式发展，目前公司已经形成“锂原电池+动力储能+消费电池+电子烟（投资）”的梯状业务结构。消费锂离子电池和动力储能电池成为公司未来最大的增长点，锂原电池为公司提供稳健的业绩支撑，电子烟业务为公司带来持续的投资收益。
　　动力储能电池步步为营，以稳取胜
　　公司动力电池领域采取“自主研发+龙头公司绑定”策略，在方形磷酸铁锂、方形三元领域自主研发开拓国内外大客户，软包三元领域与SKI在技术、人员和资金上深度合作，稳步发展，根据下游订单需求逐步扩产能。2019年1-10月公司实现动力电池装机量1.04GWh，位列行业第六，行业地位稳固，同时公司软包电池已获得国际大客户长期订单预计从19年下半年起逐步放量，为公司未来发展奠定基础。伴随2020年新能源汽车行业迎来全球化元年以及储能市场逐步放量，公司作为第二梯队优质企业有望分享行业红利。
　　锂原电池和消费锂离子电下游细分领域不断开拓
　　公司作为锂原电池龙头，19-20年受益于下游ETC行业爆发性增长，此后智能表计和胎压监测市场有望成为另一个“ETC”风口；消费锂离子电池领域公司“金豆”电池赶上TWS浪潮，目前已获得国际大客户认可，公司处于快速扩产匹配下游需求阶段。公司原有圆柱三元产能转向电动工具和电动两轮车市场后客户开拓进展顺利，有望实现产能利用率提升以及盈利复苏。
　　风险提示
　　新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期，电池价格下降超过预期；公司ETC、胎压监测、智能电表配套不达预期；公司TWS电池配套不达预期；电子烟市场政策波动导致麦克韦尔投资收益不达预期。
　　给予“增持”评级，公司合理估值在49.9元~56.5元
　　通过多角度估值分析，我们认为公司合理每股价格为49.9元~56.5元，动态市盈率分别为29.9倍和33.9倍，相对于目前公司股价溢价0.6%―14.0%，估值仍具有吸引力，首次覆盖给予“增持”评级。