安信证券-中炬高新-600872-聚焦基本面，有望驶入快车道-191205

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　　■事件：公司发布公告，1）全资子公司美味鲜收到关于厨邦股权转让协议的《裁决书》，仲裁确认厨邦的股权转让协议不具法律效力，美味鲜和朗天慧德仍将分别持有厨邦80%和20%股权不变；2）董事会决定免去张卫华先生副总经理职务，主因在美味鲜公司收购少数股东权益过程中，张卫华先生存在严重失职行为。
　　■公司表示后续将力争解决厨邦小股东问题。2019年前三季度阳西厨邦公司净利润增速仅为4.52%，低于美味鲜整体（19.08%），我们认为有一部分原因在于小股东问题，可以看出公司解决问题的决心，公司也表示后续会通过包括但不限于重新洽谈，诉诸法律等手段，力争解决厨邦小股东问题，我们认为股权收回仍可期待。“强集团化管理”，经营效率有望提升。前期公司发展过程中存在经营效率、员工薪酬与激励水平低于同行的问题，大股东宝能计划通过人事、采购、销售统一管理，达到“强集团化管理”，结合股权激励、KPI调整，团队执行力更强，实现经营效率提升。
　　■2019年是宝能入主后调整的一年，我们仍看到积极的变化，公司计划2023年收入/销量达到百亿，2018-2023年化收入增速19%，2020年收入加速可期。
　　渠道下沉适当加速：一方面，根据草根调研，公司通过发展二批商为一批商，积极开拓县级市，Q1-Q3整体净增经销商145个，同时发展北部、中西部等空白市场，Q1-Q3收入分别增18.7%/26%，另一方面，今年通过重新签订合同、销售政策与激励机制变化等，激发经销商和销售积极性，同时计划后期在销售合同中加大稽查要求（前期经销商管理较宽松）、每年增经销商300个（今年Q1-Q3增145个），力求渠道下沉稳中有进，适当加速。
　　餐饮渠道开拓向好：今年以来公司加大餐饮渠道宣传力度，在线下建设餐批旗舰店和流通旗舰店，效果良好，店均收入增30%以上；同时计划明年开始要求业务人员担负开拓餐饮客户的责任（目前只是管理经销商）。
　　后备产能充裕，多品类开花：公司阳西美味鲜工厂去年11月投产食用油产能约10万吨，其他品类醋/料酒/耗油均处于以销定产状态，全部投产后阳西调味品产能超120万吨，平台化布局逐步形成。
　　■投资建议：不考虑少数股东权益收回，预计2019-2021年每股收益分别为0.86元、1.12元、1.32元，给与6个月目标价49.04元，相当于调味品板块42倍估值，维持买入-A评级。
　　■风险提示：公司治理动荡及行业竞争加剧风险。