国联证券-石油石化行业：运费提升与消费税立法对石油石化影响几何-191205

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　　事件：
　　油运价格在地缘导致的供应不确定性与运能紧张的情况下逐步提升，同时随着消费税立法的提速，成品油作为消费税中的重要品类再次引起关注。
　　背景与分析：
　　中国对海上原油进口依赖度不断攀升
　　中国所进口原油里中东原油占比51%，据此假设进口原油平均航程为50天，则运费每上涨1万美元/天，折合上涨0.25美元/桶。我们测算2019至2020年，运费将由1.43美元/桶上升至2.65美元，占油价比例将由2.65%提升至4.20%，而旺季（10月～次年1月）10万美元/天情况下，运费将达3.65美元/桶以上，运费占比将提升至6%。
　　成品油消费税征收将更加规范化
　　从历史上来看，自1993年底至今，成品油消费税经历了征收范围调整、成品油定价机制完善、征收对象扩大、征收税率提升等一系列调整，主要目的之一在于堵上变名销售等逃税漏洞。本次公示的意见稿虽未对其做出调整，但消费税立法的提速带来征税执法进一步收紧的预期。
　　投资要点：
　　对下游成品油及其他石油石化产品的影响
　　油运价格提升直接推高了国内炼厂的原油使用成本，而成品油定价机制决定了当年的运费因素要等到下一年才能体现在价格中，预计成品油价格今年通过降低优惠幅度的形式变相上涨，明年则通过指导价提升直接上涨。其他石油石化产品大多用于生产聚合物等原材料，面向制造业客户，在需求不振及面对海外低价石化产品时议价能力较弱，且其价格传导机制比成品油更为不畅，预计其他石化产品价格微涨或呈独立走势。
　　利好的细分行业与公司
　　原油成本提升促使替代性能源如天然气、煤基清洁能源顺势进一步提高其在能源结构中的占比，利好此类能源的一体化供应商，代表公司新奥股份（600803.SH）；成品油生产成本提升进一步压缩老旧及不规范炼厂生存空间，大型及规范炼厂竞争力提升，其中拥有国内原油产能及通过管道进口的企业将拥有更大的比较优势，代表公司中国石油股份（0857.HK）；同时，叠加保供与国家管网公司成立的大背景，将驱动国内进一步提升油气上游与中游储运的资本开支，利好油服及油气工程等细分行业。
　　风险提示：
　　宏观经济不及预期；政策推进不及预期。