中信期货-黑色建材年度报告（动力煤）：凛冬朔风起，且行且珍惜-191210

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　　报告摘要
　　年度市场观点：2019年紧平衡格局得到基本缓和，宽松态势逐步显现，全年煤价中枢预计在580-600元/吨。到2020年，供给端维持增长，需求增速回落甚至负增长，供需缺口得以大幅修复，供需状况继续宽松，预计现货价格波动区间下移到500-600元/吨，价格中枢将下移到550元/吨以内。
　　供给能力稳步增长：随着煤炭产量的继续增长以及供需宽松态势的改变，煤炭行业利润可能继续压缩，而由于目前各大煤炭企业净利润水平依旧较高，2020年产量压缩的积极性可能并不明显，甚至继续处于扩张区间。但考虑到利润水平的压缩与近两年的基数较高，产出增速可能会下降到3%以下，国内煤炭总产量可达到38亿吨左右。
　　消费需求增速回落：出于对未来宏观形势的预期，高耗煤行业增速乏善可陈，增量难有亮点，预计2019年全年商品煤消费量在39.5亿吨左右，增速在0.5%左右，动力煤消费33亿吨，基本持平于2018年消费量。2020年，预计消费水平将持平于2019年，煤炭消费总量依旧在40亿吨左右。
　　库存去化仍是难点：纵观各环节的库存，高基数与低耗速的特点，致使库存犹如堰塞湖一般的存在，有效化解的方法只有从两极入手，一是供给端减产缩量或进口的配额大幅收紧，间接加速各环节库存层层去化；二是需求端消耗增加，直接加速库存的去化。而从目前情况来看，能够看到的可能的有效措施主要就是进口政策的收紧以及消费旺季的超预期需求。
　　操作建议：区间操作与逢高做空相结合。
　　风险提示：进口政策大幅收紧，消费需求超预期回升（上行风险）