国金证券-埃斯顿-002747-核心骨干持股，护航并购整合、彰显发展信心-191210

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　　事件
　　2019年11月15日公告第三期股权激励预案，12月10日公告第三期股权激励草案，拟向公司中层管理人员、核心技术（业务）骨干216人授予权益总计不超过800万份/万股，约占公告日公司股本总额的0.96%，其中股票期权219.2万份，行权价格6.58元（前20交易日均价75%）；限制性股票580.73万股，授予价格4.39元（前20交易日均价50%）。
　　点评
　　第三次推出股权激励方案，激发人才积极性，为并购后的整合提供保障。公司通过自主研发和系列外延并购掌握了工业机器人关键零部件（伺服+控制器）和本体的核心技术，并沉淀了以王杰高博士、钱巍博士为首的大批顶尖技术人才，成长为国内机器人本体龙头。这是公司上市以来第三次推出股权激励（前两次分别为2015年和2017年），彰显了公司对人才和技术的极度重视，也为公司系列并购后的整合提供较大保障。
　　考核要求2020-2022年收入相比2018年增长不低于20%/50%/100%，彰显长期发展信心。激励计划考核年度为2020-2022年，按照收入增长不低于20%/50%/100%（相比2018年收入14.6亿元），限制性股票依次解禁20%/40%/40%、期权依次行权20%/40%/40%。若激励计划2020年1月执行，限制性股票激励2020-2022年带来费用摊销415.59/266.49/109.93万元，期权激励2020-2022年带来费用摊销695.47/444.26/160.25万元。
　　产业拐点在即，公司作为国内龙头市占率有望持续提升。从产业来看，根据我们建立的机器人上-中-下游先行指标分析，产业数据出现系统性改善，叠加11月PMI数据改善超预期，产业拐点最快有望在2020Q1到来，公司作为国内龙头，充分享受新一轮景气周期，市占率有望持续提升；从公司在手订单来看，2019Q3订单环比改善，2019Q4业绩有望开始回暖。
　　16倍PE收购全球顶级焊接机器人CLOOS，协同效应可期。公司以1.96亿欧元、16倍PE全资收购全球领先的焊接机器人Cloos，对公司技术、品牌、渠道均有增益。2020年交割完成后将增厚利润5000万元，同事协同Cloos开辟中高端焊接机器人工作站等业务，并推动公司机器人产品国际化销售。
　　盈利调整及投资建议
　　暂不考虑并购并表和股权激励费用摊销。预计公司2019-2021年营收分别为14.5/18.0/24.5亿元，归母净利分别为1.0/1.4/2.1亿元；EPS分别为0.12/0.17/0.25元，对应PE为84/59/39倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场回暖不及预期、并购落地风险、技术整合及研发风险、应收账款及存货风险、商誉减值风险