天风证券-中小市值宠物行业：从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？-191208

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　　摘要
　　一、宠物产业：持续年轻一代一生的产业红利
　　我们认为，2018年我国宠物市场规模约1000亿，预计2019年将达到1200亿元。若平均消费对标美国，户均宠物数量对标日本，那么我国宠物市场潜在规模约为7500亿元。
　　二、细分市场：宠物食品是刚需，宠物医疗是制高点
　　1）宠物食品：a）市场规模约430亿元，宠物数量的增长、渗透率的提升以及高端化趋势将推动我国宠物食品市场持续快速增长；b）渠道以线上为主占比约50%，宠物店占比约35%，超市占比10%，宠物医院占比5%；（c）行业集中度低，国产品牌数量众多，但体量有限，玛氏在国内份额17%位居第一；2）宠物医疗：a）市场规模约240亿元，医院数量约1.6万家；b）资本最早涉足，瑞鹏与高瓴系合并后，医院数量超1300家。
　　三、对标美国：宠物行业是能够诞生巨头的领域
　　1）宠物食品对标蓝爵：毛利率及净利率分别为45%、15%，市盈率区间25倍到50倍，市销率区间3-6倍；2）宠物医院对标VCA：毛利率及净利率分别为25%、10%，市盈率区间12倍到40倍，市销率区间1-4倍；3）宠物医院估值低于宠物食品的原因：a）便利是选择宠物医院最重要的因素，品牌起到的作用没有食品强；b）与食品相比盈利能力稍弱；c）市场空间小于食品，扩张还受到地域限制。
　　四、从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？
　　中国宠物行业仍处于发展初期，格局散、增速快、空间大，叠加电商崛起、政策利好、资本助力等多个机会，本土公司大有可为！持续推荐中宠股份和佩蒂股份。
　　风险提示：市场竞争风险；国内市场发展不及预期；食品安全风险。